Интервью первого заместителя председателя Банка России Алексея Улюкаева агентству ПРАЙМ-ТАСС

Вопрос: В 1-м полугодии в России был значительный всплеск инфляции по сравнению с первым полугодием 2007 г, при этом денежная масса росла меньшими темпами. В чем причины подобного роста?

Ответ: Причины именно в высоких темпах роста денежной массы год назад, который в отдельные моменты доходил до 60 проц относительно предшествующего периода, и по итогам года мы имели 47 проц роста. С учетом имеющихся в нашей экономике временных лагов, очень высокое денежное предложение первого полугодия прошлого года оказало воздействие на инфляцию в четвертом квартале 2007 г и продолжилось в первых двух кварталах текущего года. Кроме того, дополнительными причинами высокой инфляции в первом полугодии 2008 г были высокие продовольственные цены, как мировые, так и наши внутренние. Эти два фактора соединились, первый является фундаментальным, второй – локальным, и дали этот очень высокий всплеск инфляции, и восходящая волна продолжалась более года. Теперь мы считаем, что восходящая волна закончилась и движение инфляции снова стало нисходящим.

Вопрос: Значит можно сказать, что снижение темпов роста денежной массы в начале текущего года сыграет в будущем также с лагом в полгода?

Ответ: Оно уже играет. Снижение денежной массы наблюдается с конца прошлого года, и в течение первого и второго кварталов 2008 г стабильно, поступательно снижается динамика роста показателей денежной массы и денежной базы. У нас денежная база на данный момент выросла по сравнению с соответствующим периодом прошлого года на 23,5 проц, а денежная масса – на 30 проц. То есть, действие от снижения темпов роста будет продолжаться. Мы рассчитываем, что до конца этого года и начала следующего года, во всяком случае, этот эффект будет иметь место.

Вопрос: Таким образом, снижение роста денежной массы является одним из факторов, на котором основываются прогнозы Банка России уложиться в инфляцию в 2008 г менее 12 проц, учитывая, что на данный момент годовая инфляция составляет немногим менее 15 проц?

Ответ: Да, прежде всего это - снижение динамики денежного предложения, а также снижение спроса на деньги со стороны коммерческих банков. Это связано как с фундаментальными обстоятельствами, такими как снижение притока капитала, так и с той политикой, которую в течение всего этого периода проводит Банк России – увеличение процентных кредитных ставок, увеличение нормативов по резервным требованиям, расширение валютного коридора и т.д. Вдобавок к этим факторам, прекратился экстремально высокий рост мировых цен на продовольствие и углеводороды. Более того, у нас внутри страны уже зафиксирован хороший урожай, а по тому урожаю, что ожидается, прогнозы очень хорошие. Очень заметно снижаются закупочные цены на зерно, и отсюда идет цепочка по снижению цен на другие продовольственные товары. Наложение этих факторов в прошлом году было негативно, а в этом году сыграло позитивно.

Поэтому последние пять недель подряд значение индекса потребительских цен лучше, чем в соответствующие периоды прошлого года. Сейчас мы уже 0,5 проц инфляции отыграли, и это будет продолжаться. На начало августа годовая инфляция составляет 14,6 проц. И могу сказать, что с большой степенью вероятностью по совокупности 2-х месяцев /августа и сентября - прим ПРАЙМ-ТАСС/ будет отрицательная инфляция.

К концу 2008 г, согласно прогнозу Банка России, инфляция составит около 11 проц.

Вопрос: Какую инфляцию ожидает банк России в 2009 г?

Ответ: Согласно одобренному советом директоров Банком России проекту "Основных направлений денежно-кредитной политики Банка России на 2009 г", коридор по инфляции составляет 7,5 - 8,5 проц в 2009 г. У нас разработаны 4 варианта развития с довольно широким ценовым диапазоном цены на нефть Urals. Базовый вариант такой же, как и у правительства /95 долл за баррель - прим ПРАЙМ-ТАСС/.

Вопрос: В Вашей книге сказано, что большинство стран имели инфляцию ниже 10 проц, когда переходили на режим инфляционного таргетирования. Повлияли ли показатели инфляции в России за последние 1,5 года на сроки введения режима инфляционного таргетирования?

Ответ: Нет, сроки введения в России режима инфляционного таргетирования никак не будут передвинуты. Сейчас уже более 25 стран официально ввели инфляционное таргетирование, и есть еще страны, которые официально не ввели, но ведут себя в соответствии с требованиями этого режима денежной политики. Таргетирование это не есть средство ускоренного подавления инфляции - нет, поскольку большинство стран уже переходили на данный режим, когда у них была умеренная инфляция. Но есть страны, которые переходили на таргетирование с высокой инфляцией, и оно не только не ухудшало ситуацию, но и способствовало снижению инфляции. Мы считаем, что нынешний инфляционный всплеск в России хотя и опасный, но локальный, частный, это временное отклонение от заданной траектории инфляции, которое не мешает принципиально выполнению задачи. Мы полагаем, что у нас есть условия для введения данного режима.

Поскольку введение инфляционного таргетирования и подготовка к нему имеет среднесрочный характер, то мы абстрагируемся от того факта, что имеем в течение нескольких месяцев двузначную инфляцию. У нас в проекте "Основных направлений денежно-кредитной политики Банка России на 2009 г" написано, что до 2011 г мы, в основном, завершим переход к инфляционному таргетированию. Мы считаем, что к этому времени у нас, безусловно, будет однозначная инфляция.

Вопрос: Надо ли вносить изменения в закон "О Банке России" в связи с переходом на режим инфляционного таргетирования?

Ответ: Сейчас закон, в принципе, позволяет ввести инфляционное таргетирование. Закон определяет, что целью Банка России является "обеспечение устойчивости рубля". Мы полагаем, что есть внешняя устойчивость рубля - это курсовая, и есть внутренняя - это инфляционная. Главное для нас - это управление ценовой динамикой и снижение инфляции. Поэтому лучше, если была бы прямая, недвусмысленная запись о том, что среднесрочная ценовая стабильность является целью Банка России. Я, конечно, предпочел бы такую запись, но и существующая не является запретительной, и не будет препятствовать введению инфляционного таргетирования. Инициатором таких изменений должно быть правительство России. На данный момент конкретной работы по изменению закона не ведется, но есть понимание этого вопроса. Я думаю, что мы найдем форму, при которой все будет решено.

Вопрос: На прошедшей неделе спрос банков на депозиты Минфина впервые превысил предложение, объем сделок РЕПО с Банком России в четверг вырос до 12 млрд руб, а в пятницу - 125 млрд руб. Можно ли говорить о неожиданном всплеске потребности в ликвидности в августе ? Считаете ли Вы возможным повторения дефицита ликвидности осенью текущего года, как это было в 2007 г ?

Ответ: Всплеск вполне ожидаемый. Он действительно есть, но носит локальный характер, он связан с очень быстрым изменением соотношения на FOREX. Доллар очень быстро укрепляется, и в этой ситуации многие удерживают позиции по доллару, соответственно их не продают, и им требуется короткая ликвидность, для того, чтобы закрыть существующие позиции. Я считаю, что сейчас потребность банков в основном с этим связана.

Что касается осени, то думаю, что банки не будут испытывать такую большую потребность в ликвидности, какая была прошлой осенью. В 2007 г это было в значительной степени связано с ситуацией на международных финансовых рынках, с резким ростом спроса участников международных рынков на ликвидность, который в свою очередь был связан с недоверием - никто не знал, у кого на балансе сколько рисков и т. д. В этой ситуации появилась проблема рефинансирования задолженности наших банков и нефинансовых организаций, был некоторый чистый отток частного капитала в 3-м квартале. Все это привело к проблемам с ликвидностью.

Сейчас международная ситуация непростая, но понятная. В этом смысле таких глобальных скачков спроса на ликвидность вроде бы не ожидается, и в основном сейчас мы будем иметь дело с закономерностями внутреннего характера, связанными с уплатой НДС и тд. В целом можно ожидать небольшого снижения объемов прироста наших резервов. Следовательно, можно ожидать более высокого спроса на деньги осенью. Думаю он будет на уровне 200 млрд руб, может быть до 300 млрд руб в день, но это ожидаемые величины. Но с учетом того набора инструментов предоставления ликвидности, который есть сейчас, но которого еще не было в прошлом году, это не является проблемой. Исходя из объема залогов, которые мы можем предоставить в режиме on-line – операции РЕПО и ломбардные кредиты, Банк России может дать 1 трлн руб в течение очень короткого времени. И это без учета кредитов, которые мы можем дать под залог кредитных требований, поручительств, векселей, по которым мы можем предоставить кредитов на сумму больше 1 трлн руб.

Вопрос: Какой объем ликвидности, по Вашим оценкам, можно будет изъять из обращения после повышения резервных требований с 1 сентября?

Ответ: Напомню, что одновременно с повышением резервных требований, мы изменили коэффициент усреднения до 0,55. Если бы мы не повышали коэффициент усреднения ФОР, то увеличение нормативов резервных отчислений примерно дало бы 95 млрд руб изъятия ликвидности. Но с учетом коэффициента усреднения, большая часть средств останется на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ. Увеличение объема средств на счетах обязательных резервов составит около 15 млрд руб. Остальные 80 млрд руб останутся на корреспондентских счетах. Это не является обременительным для банков, но страхует систему. Мы добиваемся того, что у нас появляется некий неснижаемый объем средств на коррсчете, то есть ниже, чем эти 55 проц от величины Фонда обязательных резервов они не могут упасть. Появляется хорошая подушка безопасности с точки зрения ликвидности для банков. К тому же это является некоторым охлаждением их кредитной активности. Но если говорить об объемах изъятия средств, то сам "налог" - 15 млрд руб - не высок.

Вопрос: Насколько сильно повышение резервных требований по заимствованиям из-за рубежа может повлиять на возможность банков привлекать средства, с учетом и так их относительно небольшой активности на внешних рынках в текущем году?

Ответ: Я думаю, банки довольно легко сейчас привлекают деньги. Если бы банком было тяжело, то у нас не было бы такой динамики роста валового кредита. Валовая задолженность банков перед нерезидентами за 7 месяцев текущего года увеличилась почти на 38 млрд долл /чистая задолженность увеличилась на 25 млрд долл/, получается по 5 млрд в месяц - это большой темп. Мы считаем, что данный темп следовало бы несколько снизить, именно поэтому мы повысили резервные требования по займам банков из-за рубежа. И действительно, это делает заимствования более дорогими: 1 проц пункт роста отчислений в ФОР дает примерно 0,1 проц удорожания. Мы 4 раза в этом году увеличивали отчисления с учетом повышения нормативов с 1 сентября. В целом рост нормативов по обязательствам перед нерезидентами составит 4 проц пункта, и это даст 0,4 проц удорожания займов для банков. Наши меры дестимулируют внешние заимствования, мы прямо об этом и говорим.

Вопрос: Банк России может в 3-м квартале повысить ставку рефинансирования, а также вновь повысить резервные требования по обязательствам банков до конца года?

Ответ: Я не исключаю ни того, ни другого.

Вопрос: Текущим летом Банк России изменил свое поведение на валютном рынке – начал расширять "технический коридор" стоимости бивалютной корзины, временами не присутствовал на рынке, позволяя рублю укрепляться. Насколько сильно принятые меры повлияли на спекулятивные действия инвесторов, на краткосрочное спекулятивное движение капитала?

Ответ: Банк России присутствовал на рынке, проводил плановые интервенции. А расширение стоимостных границ корзины действительно направлено против возможностей краткосрочных спекуляций, потому что для возможных спекулянтов непонятен курсовой уровень, так называемый "уровень поддержки". И мы считаем, что это серьезно охлаждает их активность.

Вопрос: ЦБР начал публиковать объем покупки валюты на внутреннем рынке. С чем связано более чем 10-ти кратное увеличение объемов покупки евро в июле по сравнению с июнем, на уровне 1,4 млрд евро?

Ответ: Связано это со структурой золотовалютных резервов. Поскольку доля евро в ЗВР довольно большая и составляет сейчас около 40 проц, то мы до сих пор покупали большие объемы долларов, а потом на них приобретали евро. Но при этом получались транзакционные издержки, и на курсовой разнице мы теряли. Поэтому мы считаем правильным постепенно увеличивать долю прямых покупок евро. Это экономнее и эффективнее. Мы это делаем постепенно, потому что рынок по евро не такой емкий, как по доллару, поэтому быстро увеличивать объемы мы не можем, но постепенно они будут расти.

Вопрос: А что означают внеплановые покупки инвалюты Банком России, которые были зафиксированы в июне текущего года в сумме 9 млрд долл?

Ответ: Есть нижняя граница валютного коридора, которую мы устанавливаем, и мы автоматически покупаем валюту, когда она доходит до этого коридора. Эти объемы и считаются внеплановыми.

Вопрос: Какой уровень укрепления рубля в текущем году не будет серьезным для российской экономики?

Ответ: Есть три обстоятельства. Первое – фундаментальное - укрепление национальной валюты является нормальным, когда идет быстрый экономический рост и быстрая дооценка всех национальных активов. И здесь мерилом является рост национальной производительности труда. В России в 2007 г национальная производительность труда выросла на 8,5 проц, поэтому для нас укрепление реального эффективного курса рубля до 8,5 проц является нормальным. К тому же на укрепление влияет состояние платежного баланса – чем выше баланс, тем большим может быть укрепление, и поведение участников рынка. В зависимости от этих факторов можно отклоняться в показателе допустимого укрепления, но в принципе у нас есть запас укрепления до примерно 8 проц. Но это не значит, что мы собираемся полностью эту цифру выбирать, мы говорим, что укрепление реального эффективного курса рубля вероятнее всего у нас будет не выше чем в прошлом году, то есть в пределах 5 проц. Сейчас укрепление за 7 месяцев 2008 г к декабрю 2007 г составляет 3,3 проц.

Вопрос: Какой прогноз Банка России по притоку капитала в 2008 г?

Ответ: В целом по году мы ожидаем чистого притока капитала на уровне 40 млрд долл. По итогам 6 месяцев у нас был приток в 13 млрд долл, в июле у нас также был приток. Я думаю, что будет небольшой чистый приток капитала в Россию в 3-м квартале, он продолжается и в 4-м квартале.

Вопрос: Может ли конфликт, сложившийся в Южной Осетии повлиять на движении капитала в Россию?

Ответ: Конфликт, безусловно, скажется на краткосрочном движении капитала. Мы всегда против краткосрочных притоков, потому что они порождают быстрые оттоки. Для спекулятивных инвесторов конфликт в Южной Осетии является сигналом для закрытия коротких позиций. Никто не может сказать какое время это продлиться, все зависит от политики. Я думаю, это будет исчисляться днями. Гадать об объемах я даже не буду, потому как это все важно только для инвесторов, которые зарабатывают на этом деньги. А для экономики России, я думаю, в 3-м квартале ничего принципиального не произойдет.

Вопрос: Какова структура золотовалютных резервов на данный момент? Начал ли Банк России инвестировать ЗВР в новые валюты и надо ли это делать?

Ответ: Сейчас порядка 49 проц инвестируется в доллары, 40 - в евро, 10 проц - в фунты, и около 1 проц - иены. Я думаю, что Банку России целесообразно рассматривать новые валюты для инвестирования. Это не является жестким требованием, но в целом валютная диверсификация очень полезна. Банк России уже включил швейцарский франк для инвестирования, небольшие операции по нему есть. Наверное, еще 2-3 валюты добавим. Все упирается в вопрос технический, потому что нужно IT менять.

Вопрос: Какой прогноз Банка России по росту золотовалютных резервов в 2008 г? И думаете ли Вы, что на текущей неделе они преодолеют планку в 600 млрд долл?

Ответ: Да, сейчас резервы уже более 590 млрд долл. И совсем скоро они могут превысить 600 млрд долл. Согласно новому прогнозу, который записан в проекте "Основных направлений денежно-кредитной политики Банка России на 2009 г", предусмотрен рост ЗВР на 150 млрд долл в текущем году, то есть примерно до 630 млрд долл.

Вопрос: С чем связано 40-процентное сокращение за полгода вложений резервов Банка России в облигации американских ипотечных агентств?

Ответ: Снижение объемов связано с тем, что это политически чувствительная зона. Исходя из экономического анализа, мы не считаем вложения в данные бумаги рискованными: здесь риск небольшой, при приличной доходности. Но мы вынуждены считаться с теми настроениями и опасениями, которые существуют в обществе. Поэтому мы проводили практику постепенного сокращения операций, включения в свой портфель лишь коротких бумаг и установления более жестких лимитов по вложению в эти бумаги. И, как правило, мы в ряде случаев при погашении очередной бумаги не входили в следующую. И таким образом, постепенно у нас действительно снизился объем вложений примерно на 40 проц.

Вопрос: Банк России считает этот объем вложений оптимальным или не исключает дальнейшего изменения в большую или меньшую сторону?

Ответ: Мы не будем исповедовать какой-то специальной политики в данном случае. Возможно, еще несколько снизим - не принципиально.

Вопрос: Прошел год с момента возникновения мирового "кризиса ликвидности". Есть ли какое-либо положительное влияние кризиса на российскую экономику?

Ответ: Это оценочные вещи. Но есть два обстоятельства, которые очень условно, я бы назвал позитивными. Во-первых, нет экстремально высокого притока частного капитала в Россию. Это, в принципе, не плохо, особенно после слишком большого всплеска притока капитала в 83 млрд долл в прошлом году. Это не плохо с точки зрения более умеренного роста денежной эмиссии, соответственно с точки зрения контроля над инфляцией. Второе - это не плохо с точки зрения того, что банки стали более ответственны в своей активной политике. Чем проще получать пассивы, тем вы можете более рисковать в активах. Может быть, сейчас настало время для банков проявить более ответственную, более сдержанную политику. И в этом смысле это тоже для них хороший сигнал - быть более консервативными.

Вопрос: В этом году 17 августа будет 10-летний "юбилей" кризиса. Можно ли сказать, что сегодня ситуация в российской экономике кардинально отличается от 1998 г?

Ответ: Ситуация сейчас принципиально другая: с точки зрения ликвидности банков, с точки зрения управления активами и пассивами банков, риск- менеджмента, задолженности перед нерезидентами. А самое главное, принципиально другая ситуация с точки зрения резервов, которые есть у Банка России. Возможности регулирования у Банка России совсем другие. В обозримом будущем я не вижу никаких причин для повторения подобной ситуации в России.