Оценка величины обесценения дочерней компании при составлении консолидированной отчетности

Деловая репутация согласно параграфу 51 МСФО (IFRS) 3 «Объединение бизнеса» при первоначальном признании определяется как превышение стоимости объединения предприятий над долей организации-покупателя в чистой справедливой стоимости идентифицируемых активов, обязательств и условных обязательств, признанных в соответствии с параграфом 36 данного стандарта. Далее деловая репутация оценивается по себестоимости за вычетом любых убытков от обесценения (параграф 54 МСФО (IFRS) 3).

Стоимость объединения — это значение справедливой стоимости предоставленных активов, понесенных или принятых обязательств, а также выпущенных организацией-покупателем долевых инструментов в обмен на получение контроля над приобретаемой организацией плюс любые затраты, непосредственно связанные с объединением.

МСФО (IAS) 36 «Обесценение активов» содержит следующие требования, касающиеся признания обесценения. Обесценением или убытком от обесценения является сумма, на которую балансовая стоимость актива или генерирующей единицы превышает его возмещаемую стоимость. Возмещаемая стоимость, в свою очередь, — это наибольшая из двух величин: справедливой стоимости актива (генерирующей единицы) за вычетом затрат на продажу или ценности использования. Наконец, ценность использования — это дисконтированная стоимость будущих потоков денежных средств, получение которых ожидается от актива или генерирующей единицы.

Для определения справедливой стоимости существует несколько подходов. Могут использоваться котировки активного рынка для данного актива, акт независимого эксперта или даже собственное суждение специалистов организации, составляющей отчетность. Когда справедливая стоимость не может быть надежно определена, за возмещаемую стоимость принимается ценность использования.

При расчете ценности использования необходимо учесть следующие элементы (параграф 30 МСФО (IAS) 36):

• оценку будущих потоков денежных средств, ожидаемых от использования актива;
• возможные вариации размера и сроков поступления этих потоков;
• временную стоимость денег, рассчитываемую с использованием текущей рыночной безрисковой ставки;
• надбавку за неопределенность, присущую данному активу;
• прочие факторы.

Таким образом, расчет ценности использования можно разбить на два основных этапа: оценку будущих потоков от использования актива и выбор соответствующей ставки дисконта.

МСФО (IAS) 36 содержит несколько требований, касающихся составления прогноза потоков денежных средств от использования актива и определения ставки дисконтирования. Кратко приведем здесь некоторые из них:

• прогноз потоков денежных средств должен быть обоснован и подкреплен доказательствами допущений;
• прогнозы должны охватывать период продолжительностью не более пяти лет;
• прогноз на больший период должен быть сделан путем экстраполяции прогнозов, основанных на сметах, с помощью стабильного или понижающегося темпа роста;
• ставка дисконтирования должна быть доналоговой, отражать рыночную оценку временной стоимости денег и присущий данному активу риск, на который не производилась корректировка денежных потоков.

Прогноз потоков денежных средств от использования актива

Итак, для расчета ценности использования прежде всего нужен достоверный прогноз чистых поступлений денежных средств от использования актива (например, от использования чистых активов дочерней компании). Прогноз должен включать в себя:

• ожидаемый приток денежных средств от использования актива;
• отток денежных средств, необходимый для притока денежных средств;
• чистый приток или отток денежных средств от выбытия актива.

При составлении прогнозов возникает вопрос, нужно ли учитывать влияние инфляции. Действительно, инфляция оказывает влияние на величину потока денежных средств, и ставка дисконтирования также должна быть применена с поправкой на инфляцию. Таким образом, скорректированной ставкой дисконтирования эффект от инфляции, включенный в прогноз денежных потоков, будет нивелирован.

Признавая необходимость учесть влияние инфляции, надо помнить, что прогноз составляется на пять лет, а в некоторых случаях и на больший период. Прогнозировать инфляцию на такой срок — непростая задача. Так как приведенная стоимость денежных потоков в общем случае чувствительна к изменению ставки дисконтирования, а определить точную величину инфляции на годы вперед довольно сложно, учет инфляции при расчете приведенной стоимости денежных потоков может дать ненадежный результат.

При прогнозировании денежных потоков необходимо иметь в виду требования параграфа 41 МСФО (IAS) 36: будущие денежные потоки должны быть рассчитаны для актива в его текущем состоянии. То есть будущие затраты на реструктуризацию или улучшение работы активов, а также эффект от таких изменений не учитываются при составлении прогнозов. Затраты на реструктуризацию могут быть учтены в том случае, если компания приняла на себя обязательства по реструктуризации в соответствии с МСФО (IAS) 37 «Оценочные обязательства, условные обязательства и условные активы».

Кроме того, прогнозные денежные потоки не должны включать в себя потоки от финансовой деятельности (например, выплаты процентов по банковским кредитам) и налоговые выплаты и поступления. В случае с процентами такое ограничение обусловлено временной стоимостью денежных средств — кредитор отвлекает на время свои денежные средства, выдавая заем, но хочет получить компенсацию за потерю этого времени. Требование не включать в состав прогнозных потоков налоговые поступления и выплаты обусловлено тем, что ставка дисконтирования согласно параграфу 55 МСФО (IAS) 36 определяется без учета налоговой ставки. Следовательно, прогноз денежных потоков также должен быть рассчитан без учета налоговых платежей и поступлений.

Вот как может выглядеть прогноз потоков денежных средств для дочерней компании (табл. 1).

Таблица 1. Прогноз потоков денежных средств (у.е.)

Приведенный выше прогноз составлен независимой консалтинговой компанией с учетом прогноза курсов валют и котировок на конечную продукцию. Объем выручки базировался на ожидаемом объеме продаж в течение периода прогноза и информации о емкости рынка и его изменении в ближайшие пять лет.

Определение ставки дисконтирования прогноза денежных потоков

Напомним, что ставка дисконтирования определяется как доналоговая и должна отражать временную стоимость денег и риск, специфичный для данного актива, если такой риск не был учтен при составлении прогноза денежных потоков. Иными словами, следует применять ставку дисконтирования, которая представляет собой ожидаемую рыночную ставку по инвестициям с такими же характеристиками.

Разумеется, на рынке не всегда можно найти реальную компанию, которая была бы максимально схожа с рассматриваемой дочерней компанией и которую можно было бы взять за основу для расчетов (прокси-компания). Следовательно, наиболее часто используемая для дисконтирования средневзвешенная стоимость капитала (WACC) для схожей реальной компании не всегда может быть доступна. Даже если и можно найти такие прокси-компании, их ставки WACC скорее всего будут отличаться друг от друга. Кроме того, в МСФО (IAS) 36 (например, в параграфе А19) говорится, что ставка дисконтирования не должна зависеть от структуры капитала компании, поскольку будущие потоки денежных средств, ассоциированные с активом, не должны зависеть от способа финансирования, который выбрала компания для приобретения актива.

Если такая ставка не может быть найдена, компания может использовать средневзвешенную стоимость капитала компании, рассчитанную с помощью модели определения стоимости капитальных активов (CAPM). На практике это может выглядеть следующим образом.

Формула для расчета WACC¹:

WACC = k x E/(E + D) + r x D/(E + D),

где k — стоимость капитала;

r — стоимость долга;
Е — величина капитала по справедливой стоимости (например, исходя из котировок акций);
D — величина долга по справедливой стоимости (например, по рыночной стоимости долговых инструментов).

Обозначив через g удельный вес заемных средств в капиале, то есть g = D/E, через t налоговую ставку и через r стоимость долга до уплаты налогов (т.е. r = (1 – t) x e), получим другой вид этой формулы: WACC = k x (1 – g/(1 + g)) + e x (1 – t) x g/(1 + g).

Согласно модели CAPM стоимость капитала может быть определена следующим образом².

e = e_f + (e_m – e_f) x β,

где e_f — безрисковая ставка;
e_m — ожидаемая доходность рыночного портфеля;
β — коэффициент бета для данного актива.

Разность (e_m – e_f) часто представляется в литературе как премия за риск, и e_m, то есть ожидаемая доходность рыночного портфеля отдельно не рассчитывается, а рассчитывается именно премия за риск. Впрочем, и премию за риск, и ожидаемую доходность рыночного портфеля следует искать в статистических источниках. Коэффициент β представляет собой своего рода поправку на риск, характерный для рассматриваемого актива.

Необходимо выбрать ряд компаний, характеристики которых будут приблизительно схожи с характеристиками оцениваемой компании и о которых есть информация в открытых источниках (прокси-компании). Это могут быть компании, производящие аналогичную продукцию либо работающие в той же отрасли, причем в разных регионах. Список зависит от доступности информации о компаниях данной отрасли. Из доступных источников выбираются необходимые показатели этих компаний, прежде всего котировки акций и финансовая отчетность по МСФО. Для нашего примера были найдены следующие прокси-компании (табл. 2).

Таблица 2. Данные по сопоставимым компаниям (у.е.)

Данные взяты из открытых источников. Рычаговый коэффициент бета рассчитан с учетом финансового рычага компании, то есть соотношения долга и капитала. Чтобы использовать данные для нашей цели, необходимо «очистить» коэффициент бета от специфических для каждой компании элементов, таких, как финансовый рычаг (gearing). Переход от рычагового коэффициента бета к «очищенному» безрычаговому коэффициенту осуществляется по формуле:

безрычаговый β = рычаговый β/(1 + (1 – t) x D/E).

В компаниях-нерезидентах применяются отличные ставки налогообложения. Этот факт должен быть учтен при расчетах.

В качестве безрычагового коэффициента бета для расчета стоимости капитала нашей компании возьмем среднее значение — 1,11. Далее его нужно превратить в рычаговый, то есть соответствующий специфике нашего предприятия. Воспользовавшись предыдущей формулой и зная соотношение капитала и долга в нашей компании (например, D/E = 33,3%) и полагая, что t = 30%, мы получим рычаговый коэффициент бета 1,37.

Имея рычаговый коэффициент бета для нашей компании и зная из статистических источников безрисковую ставку и премию за риск (допустим, 5,92 и 4,2% соответственно), можно получить стоимость капитала по формуле для CAPM. В нашем случае она будет равна:

5,92% + 1,37 x 4,2% = 12%.

Предположим, что стоимость долга до налогов равна 9,17%. Получим следующий результат для средневзвешенной стоимости капитала компании:

WACC = (1 – 0,3) x 9,17% x g/(1 + g) + (1 – g/(1 + g)) x 12% = 10,6%.

Полученная ставка WACC — посленалоговая. Как мы помним, для дисконтированной стоимости прогнозных денежных платежей МСФО (IAS) 36 предписывает использовать посленалоговую ставку. Несмотря на то, что доналоговая ставка WACC не равна посленалоговой ставке WACC, умноженной на 1/(1 – t), мы, тем не менее, именно так и поступим. То есть искомая ставка дисконтирования равна 10,6%/(1 – 0,3) = 15,1%. Ниже станет понятна допустимость такого подхода к расчету доналоговой ставки.

В итоге дисконтированная стоимость денежных потоков будет выглядеть следующим образом (табл. 3).

Таблица 3. Расчет дисконтированной стоимости денежных потоков

Дисконтированная стоимость и является ценностью использования актива.

Может показаться, что основная трудоемкость расчета ценности использования связана с расчетом ставки дисконтирования. Такое впечатление может сложиться еще и потому, что прогноз самих денежных потоков — это процесс, основывающийся на показателях деятельности компании и во многом контролируемый ею. В то же время расчет ставки дисконтирования требует поиска и использования информации, которая может оказаться неточной, неприменимой или которой может вообще не быть. Иными словами, ставка дисконтирования рассчитывается с гораздо меньшей степенью уверенности в точности результата, чем расчет прогнозного потока.

Представим, что наш поток состоит из всего одного поступления: суммы в 1000 у.е. через пять лет. Ставка дисконтирования при этом рассчитана описанным выше способом (или любым другим) и равна 15%. Дисконтированная стоимость, как легко посчитать, равна

497,18 у.е. Теперь представим две разные ситуации:

1. Мы ошиблись в прогнозе потока на 10%, то есть фактическое значение потока — 900 у.е.

2. Мы ошиблись в ставке дисконтирования — фактическое значение 17% (отклонение более 10% от базового прогноза).

Тогда результат расчета дисконтированной стоимости для каждой из двух ситуаций в сравнении с базовым прогнозом будет таким (табл. 4).

Таблица 4. Результат расчета дисконтированной стоимости в сравнении с базовым прогнозом

Как видно из таблицы, отклонение в прогнозе больше повлияло на дисконтированную стоимость, чем отклонение в ставке. Из этого можно сделать вывод, что точность прогноза денежных потоков важнее точности расчета ставки дисконтирования, поскольку результат дисконтирования более чувствителен именно к прогнозу потока, а не к ставке. Именно поэтому доналоговая ставка WACC была посчитана простым умножением соответствующего множителя на посленалоговую ставку WACC³.

1 - Дамодаран А. Инвестиционная оценка: инструменты и методы оценки любых активов / Пер. с англ. 5 изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. с. 19.

2 - Дамодаран А. Указ. соч. С. 95.

3 - О других проблемах, связанных с расчетом стоимости потоков, которые генерирует компания, можно прочитать: Рош Дж. Стоимость компании: от желаемого к действительному / пер. с англ. Минск: Гревцов Паблишер, 2008.