В кризис главное — сохранить, а не приумножить

Я уже неоднократно объяснял, что одним из главных механизмов, сопровождающих кризис, является падение доходности обычных активов. Предприятия приносят все меньше доходов и больше убытков, объемы продаж падают, различные инвестиционные фонды фиксируют убытки при росте рисков. Именно по этой причине все время растут некоторые спекулятивные рынки (акции, нефтяные фьючерсы, некоторые виды сырья и т. д.), раздувая финансовые «пузыри», которые рано или поздно лопаются. Но есть и другие виды активов, которые должны быть интересны инвесторам в современных условиях, и рост покупок таких активов косвенно свидетельствует о правильности наших представлений о кризисе. И вот вышли очередные статистические данные по т. н. мусорным (т. е. с низким инвестиционным рейтингом) облигациям. Они показывают, что эмитенты со спекулятивным рейтингом увеличили рынок своих облигаций более чем на $500 млн, что является месячным рекордом. Инвесторы выражают все большее желание покупать пусть рисковые, но доходные финансовые инструменты. А, скажем, Cinemark USA разместила десятилетние облигации на $200 млн с доходностью 7,375%, что существенно выше доходности высокорейтинговых инструментов. Мировой выпуск высокодоходных облигаций составил $56,69 млрд, побив установленный в марте 2011 года рекорд в $49,8 млрд. И хотя все эксперты считают, что в июне рынок скорее будет менее активным, весенние рекорды свидетельствуют о постоянном развитии этого рынка. Можно спорить, хорошо это или плохо для рынка. Предыдущий взлет мусорных облигаций был связан с деятельностью Майла Милкена, который потом отсидел несколько лет в тюрьме за инсайдерскую торговлю, что, кстати, стало точкой взлета политической карьеры прокурора Нью-Йорка Роберто Джулиани. Но сегодня этот взлет, судя по всему, связан с дефицитом прибыльных активов, который существенно бьет по карману финансовых спекулянтов. Напомним, что за последние десятилетия доля прибыли, получаемой финансовым сектором США из общего объема прибыли корпораций, выросла с 10 до более чем 50%. Понятно, что эта прибыль в основном формировалась за счет перераспределения кредитной эмиссии, т. е. роста банковского мультипликатора, а также увеличения временного горизонта, по которому считалась капитализация активов, но от этого она не переставала быть прибылью. А вот после того, как кредитный мультипликатор стал падать, вместе с кредитованием домохозяйств, у финансового сектора начались проблемы. Дело в том, что кредитная эмиссия (которая, в общем, доступна любому кредитному учреждению, даже не обязательно банку) сменилась на эмиссию денежную, монополия на производство которой принадлежит Федеральной резервной системе США. Соответственно, доступ к ней имеют только самые крупные игроки Уолл-стрит, а также государство в лице Федерального казначейства, и делиться с кем-либо они явно не собираются. Но что в такой ситуации делать финансовым игрокам? Они уже не могут обеспечить инвесторам гарантированную прибыль, во всяком случае, с приемлемым уровнем рисков. Да, можно достаточно долго играть на фондовой бирже, однако история мая прошлого года, когда рынок буквально за пять минут рухнул на 10%, очень показательна. И, главное, все понимают, что такие истории на перегретом рынке – скорее норма, чем досадное исключение. На других рынках ситуация ничуть не лучше. Может быть, исключением является рынок золота, но и тут есть проблемы, поскольку некие гарантии дает только физическое золото, которого на рынке мало, а «бумажное» золото, особенно в рамках краткосрочных спекуляций, может дать ничуть не меньшие убытки, чем другие активы. Собственно, кризис и начался-то с того, что рухнула система страхования финансовых рынков, и с тех пор ситуация никак не могла улучшиться, чтобы не сказать, что она серьезно ухудшилась. Но объяснить это рядовому инвестору/вкладчику, который к тому же зазомбирован массовой пропагандой в стиле «все хорошо, прекрасная маркиза», – дело достаточно безнадежное. К тому же, как всегда, на рынке в таких условиях появляется масса мошенников, которые «гарантируют» высокую прибыль. И даже не всегда врут: я в 90-е годы знал много людей, которые отдавали свои сбережения неким друзьям, которые им платили по 8-10% в месяц. Правда, потом, в некоторый момент, они неожиданно исчезали, но те, кто был первым, часто получали по итогам в 2-3 раза больше, чем вкладывали. В любом случае, в такой ситуации почти невозможно объяснять клиенту, что прибыль может быть только очень маленькой, что главное – это сохранить, а не приумножить. Да и высокая инфляция давит на психику. И по этой причине профессиональные игроки на рынке ценных бумаг начинают искать все новые и новые инструменты, которые еще совсем недавно казались им страшно ненадежными, но которые вдруг, в новых условиях, становятся приемлемыми. Разумеется, статистика по мусорным облигациям ни в коем случае ничего не доказывает, а только иллюстрирует ситуацию. Но таких иллюстраций становится все больше и больше, и, в общем, уже достаточно понятно, что кризисный процесс затрагивает практически всех участников, за исключением, быть может, самых крупных игроков Уолл-стрит. Впрочем, и до них дело дойдет. Думаю, ждать осталось не так уж много.