Самые инвестиционные банки

Прошедший год для инвестиционных банков оказался непростым. Во втором полугодии некоторые потенциальные клиенты отложили на неопределенный срок ранее намеченные сделки из-за плохой конъюнктуры, и это неизбежно ударило по бизнесу профессиональных посредников и «советчиков» на рынках акционерного и долгового капитала. Тем не менее в целом результаты индустрии выглядят довольно сильными – благодаря бурным первым месяцам 2007-го. Среди организаторов крупных и средних рублевых облигационных выпусков лидирует ВТБ, у руля которого стоит Андрей Костин, небольших выпусков – Росбанк, возглавляемый Александром Поповым. Список «устроителей» российских IPO открывают глобальные игроки. Как и в аналогичном рейтинге «Ф.» годичной давности, на первых строчках – Deutsche Bank и Credit Suisse, чьими российскими подразделениями руководят Чарльз Райан и Диана Гиндин.

Облигации. При подсчетах мы разделили сделки по объему: на небольшие (до 1 млрд рублей включительно), средние и крупные. Такие размещения сильно отличаются характером и задачами: одно дело – вывести на рынок малоизвестного эмитента, пусть и со скромным «долговым аппетитом», другое – привлечь большой объем ресурсов для первоклассного заемщика по минимальной ставке. Результаты рейтинга отражают сложившуюся на рынке специализацию: в каждом из сегментов свои лидеры.

От объема выпуска и кредитного качества заемщика обычно зависит и уровень комиссионных организатора. Займы компаний первого эшелона носят имиджевый характер, поэтому инвестбанки соглашаются на десятые доли процента, говорит глава отдела клиентских операций с долговыми бумагами «Тройки Диалог» Павел Соколов. Другой собеседник «Ф.» рассказывает о практике, при которой почти весь выпуск выкупает сам организатор, закладывая основную оплату услуг в ставку купона. По сути в этом случае он лишь кредитует клиента в завуалированной форме.

Главным источником информации о сделках служила база данных Cbonds. Объемы займов делились поровну между теми участниками размещения, которые обладали официальным статусом организатора, то есть занимали самые высокие ступени в синдикате. Так, дебютный заем «Икс 5 Финанс» организовали ВТБ и Райффайзенбанк, ведущим соорганизатором был «АБН Амро», в сделке также участвовало четверо соорганизаторов, четверо андеррайтеров и девять соандеррайтеров. В соответствии с методикой «Ф.» весь объем достался «царям горы» – ВТБ и Райффайзенбанку.

При этом мы исключили несколько выпусков, которые, судя по всему, были нерыночными. Видимо, крупные банки стали пользоваться схемой выкупа облигаций друг у друга и дальнейшего получения под них рефинансирования в ЦБ. Так, пришлось вычеркнуть два займа Газпромбанка суммарно на 40 млрд рублей, размещенные в ноябре (организаторы – сам эмитент и ВТБ). То же – с долговыми обязательствами Россельхозбанка на 10 млрд, которые «разошлись» в октябре на практически «мертвом» рынке. Заем организовывал ВТБ, в качестве участника размещения заявлен Merrill Lynch, а соорганизатора – Citigroup. Для сравнения: в феврале 2007-го, когда рыночная конъюнктура оставалась безоблачной, продажа облигаций этого заемщика, и тоже на 10 млрд рублей, проходила с привлечением намного большего числа помощников: ведущего соорганизатора, девяти «простых» соорганизаторов и семи соандеррайтеров.

В расчет принимались реально размещенные объемы займов. Например, ТКС-банк планировал продать дебютный выпуск на 1,5 млрд рублей (организаторы – Deutsche Bank и «КИТ Финанс»). Но в крайне сложных условиях привлек около 1 млрд. Если сделка проходила в несколько этапов, то показатели суммировались. Так, весной 2007-го инвесторам были предложены облигации Карелии на 500 млн рублей, а осенью в рамках того же выпуска – еще на 500 млн (организатор – Банк Москвы).

Акции. Здесь основным источником служило аналитическое исследование «Пионеры IPO-3», подготовленное The PBN Company. В таблицу вошли «классические» первичные размещения акций, но для Сбербанка сделано исключение ввиду беспрецедентности сделки – его SPO (вторичное публичное предложение) тоже попало в список.

Все эмитенты – компании с российскими активами, но зарегистрированы некоторые из них за пределами страны. Такова, например, британская Volga Gas, владеющая лицензиями на разработку ряда газовых месторождений. «В зачет» организатору сделки шел капитал, полученный самим эмитентом и его акционерами. Это средства, поступившие от «рыночных» инвесторов, а также от самих инвестбанков, если по имеющейся информации они воспользовались предоставленным опционом.

Иерархия организаторов во многих сделках многоступенчата, при этом реальный вклад каждого не всегда очевиден. При подсчетах объем размещения равномерно распределялся между участниками синдиката с самым высоким статусом – например, одновременно глобального координатора и букраннера. От привычного варианта – деления суммы между всеми букраннерами – «Ф.» решил отойти. Вывод компании на рынок – долгая процедура, в которой сбор заявок и распределение пакетов между покупателями – макушка айсберга. Мы исходили из того, что наиболее «статусные» титулы по праву оставляют за собой ключевые участники всех этапов IPO. Скажем, продажу бумаг «Ситроникса» провели три инвестбанка в ранге лид-менеджера и один – совместного лид-менеджера. Между первой троицей и распределен объем сделки.

М&A. Справочно «Ф.» приводит топ-15 организаторов сделок по слияниям и поглощениям по версиям Thomson Financial и Dealogic. Рейтинги этих агентств отличаются не только географическим охватом, но и методикой. Так, Thomson Financial наряду с классическими M&A учитывает операции обратного выкупа, оферты на приобретение собственных акций, выделения «дочек», покупки миноритарных долей и реструктуризации долга. Соответствующий список Dealogic состоит из 15 пунктов, есть еще перечень исключений. Пришлось бы углубиться в дебри, рассматривая особенности каждого подхода. При этом инвестбанкиры отмечают, что даже признанные авторитеты в составлении рейтингов порой слишком легкомысленно выносят вердикты. «Менеджеры в агентствах, которые занимаются подсчетами, к сожалению, не всегда понимают суть сделок и хотят в нее вникать», – делится опытом общения с авторами рейтингов начальник департамента инвестиционно-банковских услуг «Метрополя» Екатерина Аханова.