Под чьим управлением деньги растут быстрее

На фоне макроэкономических показателей результаты работы управляющих компаний(УК) выглядят вполне благополучно. Объем средств, находящихся в доверительном управлении (ДУ) компаний-- участников рейтинга, за год увеличился на 60% и достиг 342 млрд рублей. Уже 11 компаний управляют средствами в размере свыше 6 млрд рублей (годом ранее таковых было лишь шесть). Размер собственных средств УК за год вырос на 11% и составил 7,2 млрд рублей.

Однако по сравнению с результатами прошлых лет темпы развития рынка ДУ значительно снизились. Например, в 2004 году компаниям удалось увеличить общий объем активов более чем в два раза, а в 2003-м-- и вовсе на 200%. Впрочем, основная причина не в том, что УК стали хуже работать, скорее даже наоборот. Всему виной внешние условия: прошлогодние кризисы ("дело ЮКОСа", банковский микрокризис) и неуспех пенсионной реформы.

Но, как обычно, нет худа без добра. Ужесточение внешних факторов мобилизовало участников рынка. В частности, затормозился приток новичков, и это тут же сказалось на профессиональном уровне специалистов. Достаточно сказать, что из 335 специалистов, осуществляющих деятельность по управлению активами, 244 имеют стаж работы в организациях профессиональных участников рынка ценных бумаг более трех лет.

Но кадровый состав -- это внешнее проявление. Что же касается сути деятельности управляющих, то она стала более взвешенной, сообразной ситуации. УК переходят к новым стратегиям и технологиям.

Впрочем, почва для новаций уже была готова. Во-первых, за последние три года управляющие значительно расширили клиентскую базу. Если в середине 2003 года общее число фондов-- паевых инвестиционных (ПИФов) и негосударственных пенсионных (НПФ), активы которых находятся под управлением УК,-- составило 290, а год назад-- 376, то в этом году их количество превысило 450.

Во-вторых, начала набирать обороты инвестиционная розница, без которой немыслима работа с деньгами населения. По мнению президента управляющей компании "Тройка Диалог" Павла Теплухина, "событием года стало появление де-факто системы дистрибуции ПИФов. В конце прошлого года Ситибанк стал первым банком, доказавшим, что распространение услуг ПИФов через розничную сеть банка может быть доходным видом деятельности. Вслед за ним пошли Райффайзен и Внешторгбанк. ПИФы перестали быть эксклюзивным продуктом для избранных и становятся таким же доступным продуктом, как, например, пластиковые карты".

Некоторые компании пошли альтернативным путем, сделав ставку на развитие агентской сети. Рассказывает генеральный директор УК"Солид Менеджмент" Вадим Сачков: "Один из важнейших элементов стратегии нашей компании-- постоянное расширение географии нашего присутствия за счет открытия агентских пунктов в регионах. Наиболее эффективным инструментом для привлечения клиентов там является проведение семинаров с участием как простых граждан, так и местных предпринимателей, промышленников. Такой подход делает ПИФы более понятными широким слоям населения. А участие бизнесменов и предпринимателей позволяет компании привлечь еще больше средств". В итоге клиентская база УК "Солид Менеджмент" за год увеличилась почти на 30% (сейчас компания представлена в 26 городах РФ).

В-третьих, к основным видам деятельности УК добавились новые. Причем часть из них уже сейчас дают отдачу. Как отмечает генеральный директор управляющей компании "КапиталЪ" Алексей Шкрапкин, "среди перспективных направлений на рынке можно выделить управление пенсионными накоплениями, частными сбережениями, а также средствами страховых компаний".

Да, пенсионные накопления сами по себе пока не оправдали ожиданий. Однако пенсионная реформа сыграла имиджевую роль, привлекла внимание к деятельности управляющих, активизировала как сами УК, так и их клиентов. Впрочем, есть и некоторый прямой эффект. Объем средств пенсионных накоплений, находящихся в управлении компаний - участников рейтинга, за год увеличился в полтора раза и превысил 3 млрд рублей. Лидерами в этом направлении стали УК "КапиталЪ", УК Росбанка и "Солид Менеджмент".

Немалый вклад в общий объем активов УК внесли страховщики. Во многом притоку средств поспособствовал Приказ Минфина РФ "Об утверждении правил размещения страховщиками средствстраховых резервов". Его принятие позволит управляющим компаниям заключать договоры доверительного управления страховыми резервами со страховыми компаниями (ранее это не допускалось). Если учесть, что у страховщиков есть филиалы в регионах, то у отдельных УК расширение клиентской базы за их счет вполне может стать существенным. В итоге доля средств, преданных в управление другими категориями клиентов, увеличилась на 63% и составила 21%.

В-четвертых, УК начали предлагать своим клиентам более широкий выбор инструментов. По словам заместителя генерального директора по экономике и финансам УК "Лидер" Евгения Логовинского, "сегодня очевиден тот факт, что управляющие компании активно занимаются расширением продуктовой линейки. Об этом свидетельствует увеличение количества ПИФов и их многообразие, а также поиск новых каналов продаж". В арсенале уже 27 компаний - участников рейтинга имеется не один или два фонда, как раньше, а более-- от тpех до девяти. Наибольшую популярность за последний год приобрели и ПИФы недвижимости. Уже 10 компаний из числа участников рейтинга управляют фондами недвижимости. Таким образом, каждый инвестор уже сможет выбрать подходящее для себя оптимальное сочетание риска и доходности, инвестируя в один из фондов, находящихся под управлением компании.

Наконец, изменился и сам клиент. Как отмечает заместитель генерального директора УК "УралСиб" Наталия Плугарь, "если два года назад большинство частных инвесторов при падении индекса РТС начинали панически погашать свои инвестиционные паи, а при росте рынка приобретать, то сейчас ситуация изменилась. При длительном росте рынка ценных бумаг инвесторы начинают фиксировать прибыль - гасить паи, а при снижении рыночных индексов уже нет такого массового оттока пайщиков, как раньше, - они ждут выравнивания рынка".

Как оказалось при ближайшем рассмотрении, обновленные стратегии сохранения и преумножения средств клиентов вполне незамысловаты. Гораздо важнее то, что теперь эти простые в своей основе принципы соблюдаются более строго и технологично.

Рассказывает Алексей Шкрапкин: "Если для клиента самое важное-- сохранить средства, то здесь хороши традиционные инструменты-- облигации и депозитные счета. Для получения дохода я бы посоветовал обратить внимание на высокорискованные ценные бумаги быстрорастущих компаний. Либо инструменты компаний, которые связаны с недвижимостью, в том числе и коммерческой, а также с предприятиями по обслуживанию товарооборота".

Как реализовать теоретические принципы? По мнению начальника отдела инвестиций УК "Солид Менеджмент" Надира Усманова, "механизмом является прежде всего переформирование портфеля, которое может сочетаться с частичной продажей фонда. Кроме того, инвесторы компании имеют возможность (при инвестировании в паи фонда акций ´Солид-Инвест´) фиксировать свою прибыль на падающем рынке, не погашая паи. Это возможно благодаря тому, что пайщик может перевести денежные средства, находящиеся в фонде акций, в фонд облигаций, при этом никакие надбавки не взимаются. Переход в фонд облигаций, с одной стороны, обеспечивает фиксацию прибыли, а с другой-- сам по себе тоже является инвестированием. В любой момент инвестор имеет возможность совершить обратную операцию без уплаты какой-либо комиссии".

С г-ном Усмановым согласен и начальник клиентского отдела УК "Алемар" Максим Тыщенко: "Одним из наиболее эффективных механизмов сохранения средств клиентов при неблагоприятной конъюнктуре фондового рынка является простой и быстрый способ смены стратегии инвестирования. И если управляющая компания предлагает своим клиентам такую возможность-- как правило, это процедура обмена паев между фондами компании,-- то и для клиентов, и для самой УК такая операция наиболее оптимальна".

По мнению самих управляющих, менять стратегию инвестирования с рискованной на консервативную имеет смысл при падении рынка. Тем самым риски сводятся к минимуму. И наоборот: переходить в рискованный фонд из консервативного правильно в момент роста рынка. Например, УК "Алемар" с мая текущего года сделала возможным обмен паев между рискованным фондом "Алемар-- активные операции" и консервативным "Алемар-- фонд облигаций".

Говоpит заместитель генерального директора УК "Пифагор" Александр Сметанин: "Если говорить конкретно о ПИФах, то мы стараемся жестко позиционировать их по методике активного управления, что пока не так сильно распространено на нашем рынке. Обычно волатильность рынка и портфеля близки друг к другу. Рынок пошел вверх, стоимость портфеля, соответственно, тоже-- и наоборот. Активное же управление риском в отличие от пассивного подразумевает прежде всего варьирование объема инвестированного капитала в зависимости от состояния рынка. Портфель не так зависим от колебаний рынка. При пассивном управлении портфелем есть возможность получить бОльшую доходность, но и при этом есть риск получить убытки".

Не секрет, что любые стратегии хороши при грамотном их использовании, поэтому, как отмечает Евгений Логовинский, "при любой стратегии инвестирования нельзя забывать о качестве управления средствами клиентов-- это одна из ключевых характеристик деятельности управляющих компаний. Еще один из приоритетов высокопрофессиональной управляющей компании-- внимание к системе управления рисками. Что касается наших клиентов, то большинству из них интересны не только инвестиции в инструменты фондового рынка, но и инвестиционные проекты, связанные с реальным сектором экономики и недвижимостью, позволяющие не только диверсифицировать портфель клиента, но и получить достаточно высокий уровень доходности".

Пенсионный взнос

Значительное влияние на рынок доверительного управления оказали негосударственные пенсионные фонды. Несмотря на то что за последний год количество НПФ увеличилось незначительно-- всего на 30 (точно так же, как и за первое полугодие 2004 года), сумма активов, переданных фондами в управление, за этот же период почти удвоилась (с 77 до 150 млрд рублей). Таким обpазом, доля этой категории клиентов в общем объеме рынка управляющих резко подскочила-- сразу на восемь процентных пунктов - и составила уже 44%.

Пожалуй, именно в управлении активами НПФ компаниям удалось добиться наибольших успехов. Так, исследование динамики роста клиентской базы УК показало, что 22 компаниям удавалось на протяжении последних трех лет систематически увеличивать долю средств, переданных в управление НПФ (применительно к ПИФам таких результатов удалось добиться лишь 16 компаниям).

Наибольший вклад в динамику роста средств НПФ внесла УК "Лидер". Только за последний год компании удалось увеличить сумму активов в управлении более чем вдвое, с 43,7 до 96,7 млрд рублей. С одной стороны, секрет роста активов под управлением компании прост. УК "Лидер" управляет пенсионными резервами трех крупнейших кэптивных пенсионных фондов-- НПФ "Газфонд", НПФ "ЛУКойл-Гарант" и НПФ "Благосостояние". Все эти фонды за год смогли увеличить пенсионные резервы более чем на 50%. Не секрет, что пpоизошло это в основном за счет их учредителей. Но, с другой стороны, управлять такой суммой активов - дело нелегкое. Для этого, по мнению Евгения Логовинского, "необходима профессиональная команда управляющих. Нельзя забывать и об индивидуальном подходе к каждому клиенту. Ведь именно эти факторы являются основой успешной работы с корпоративными клиентами". Итогом достижений команды стало подписание в сентябре этого года договора о передаче компании пенсионных накоплений ростовского пенсионного фонда "Роствертол".

Заметных успехов на пенсионном поприще удалось добиться и управляющим компаниям "КапиталЪ", "Атон-Менеджмент", "Интерфинанс", "Регион Эссет Менеджмент" и УК Росбанка. Активы НПФ, находящиеся под их управлением, за год выросли более чем на 60%. Особенно отличилась УК "Атон-Менеджмент". За последние три года компании удалось привлечь средства более 41 НПФ. Во многом благодаря этим заслугам компания переместилась в группу лидеров рейтинга.

Что касается непосредственно рынка НПФ, то, как показали наши исследования, здесь хоть и наблюдается значительный рост пенсионных резервов, однако темпы роста количества участников фондов неуклонно снижаются. И причиной вполне могло послужить как увлечение процессами инвестирования на растущем фондовом рынке, так и незначительный рост средств на счетах клиентов (средняя доходность от размещения пенсионных резервов за 2004 год составила всего 13% годовых, что лишь на 1,3% выше уровня инфляции).

Управляющие полностью подтвердили наши выводы. Результаты их управления оказались сопоставимыми с показателями деятельности фондов. Например, средняя доходность УК-- участников рейтинга от управления активами НПФ за год составила 14,5%. И это несмотря на то, что почти 10 компаний смогли превысить этот рубеж и показать доходность от 16 до 27% годовых.

На фоне стремительного роста средств НПФ темпы роста активов ПИФов под управлением УК - участников рейтинга оказались менее скромными. Всего 30% за год. Вследствие этого рынок ПИФов в общей структуре рынка ДУ начал сдавать позиции. Если еще год назад на долю ПИФов в общем объеме активов под управлением УК приходилось 42%, то сейчас - 34%, или 117 млрд рублей.

Основной причиной уменьшения доли ПИФов в общем объеме активов УК стало затяжное падение фондового рынка во второй половине прошлого года. Именно за это время рынок ПИФов потерял 9 процентных пунктов, а его доля уменьшилась до 33%. Летом этого года ситуация на фондовом рынке стабилизировалась, и тенденция, пусть и незначительно, но изменилась.

Впрочем, если не брать в расчет относительные показатели, то сам по себе рынок ПИФов бурно развивается. Количество новых фондов постоянно растет. Только среди участников рейтинга их число за год увеличилось на 43% (или на 45 фондов), теперь их уже 150. В целом же в реестре ФСФР сейчас содержатся данные о 371 фонде. А совокупная стоимость чистых активов (СЧА) за период с 19.10.04 по 19.10.05 увеличилась более чем на 70% и приблизилась к 185 млрд рублей.

Что касается расстановки сил по отдельным категориям ПИФов, то за год почти везде наблюдалось ослабление позиций. Так, доля фондов акций снизилась на шесть процентных пунктов и составляет 56% совокупной стоимости чистых активов. Сократилась доля фондов смешанных инвестиций в количественном отношении (с 40 до 33%). Еще больше снизилась и до того невысокая доля СЧА фондов облигаций-- до 4,6%. Отчасти это связано с тем, что инвестор желает получить доходность как минимум выше инфляции, что подчас бывает не под силу фондам облигаций в силу их консервативной стратегии.

Одной из причин того, что лидеры рынка ПИФов-- фонды акций, смешанных инвестиций и облигаций (на них приходится сейчас более60% всего объема рынка ПИФов)-- сдают свои позиции, стал бурный рост фондов недвижимости, интерес к которым с каждым годом неуклонно растет, даже несмотря на претензии ФСФР к некоторым игрокам этого сектора рынка.

По данным Национальной лиги управляющих (НЛУ), на конец прошлого года насчитывалось 36 закрытых паевых инвестиционных фондов недвижимости (ЗПИФН), а к августу года нынешнего их стало уже 55. Практически все крупные управляющие компании добавили ЗПИФН в линейки своих продуктов. Среди компаний, принявших участие в рейтинге, шесть расширили список управляемых ими фондов, взяв в 2005году в управление активы фондов недвижимости. Первенство в этом отношении принадлежит УК "Регионгазфинанс". В конце 2004 года в ее управление поступили активы пяти новых фондов недвижимости. В итоге доля этого сектора в общем объеме рынка УК за год увеличилась с 2 до 8%. И похоже, что и это еще не предел.

Причин популярности нового продукта несколько. Во-первых, считается, что в отличие от ПИФов ценных бумаг ЗПИФН способны приносить не только высокий, но и стабильный доход. Этому мнению сильно способствовал долгий посткризисный рост цен на недвижимость.

Во-вторых, как считает генеральный директор УК "Свиньин и партнеры" Владимир Свиньин, "этот инструмент удобен и понятен инвестору, в том числе и западному. Ведь у инвестора есть дополнительные функции контроля, да и сам механизм инвестирования прозрачен. Кроме того, при помощи ЗПИФН инвестор может снизить налоговое бремя вполне легитимным путем (закрытые ПИФы не платят налог на прибыль.-- ´Эксперт´). Так что с уверенностью можно прогнозировать появление на рынке новых и весьма крупных игроков, в том числе представителей западных инвестиционных фондов".

Скорее всего, в перспективе, с появлением новых финансовых инструментов, уменьшение доли фондов, которые до сих пор были лидерами, продолжится.

Интересно отметить динамику роста доходности ПИФов. В 2003году наибольшая доходность приходилась на фонды акций-- в среднем от 20 до 60% годовых. В 2004году доходность фондов акций и смешанных инвестиций практически сравнялась на уровне 20% годовых. А по итогам первого полугодия лидерство опять захватили фонды акций - 22%. Доходность фондов смешанных инвестиций за этот же период сравнялась с доходностью фондов недвижимости - 14%. При этом отдельные ЗПИФН продемонстрировали как низко отрицательную доходность (-2%), так и высоко положительную (30%).

В целом же структура рынка ПИФов изменилась мало, и это несмотря на уже упоминавшиеся высокие темпы его развития. Возникает резонный вопрос: какой характер имеет рост отечественного рынка ПИФов - качественный или количественный?

Классификация ФСФР сейчас насчитывает 10 типов фондов (акций, облигаций, смешанных инвестиций, недвижимости, прямых инвестиций, денежного рынка, особо рискованных (венчурных) инвестиций, фонды фондов, ипотечные и индексные). На долю первых пяти типов, по данным НЛУ, приходится 94% рынка (в 2004 году эта доля составляла 98%). Что же происходит с остальными? Неужели в условиях российского рынка схемы, по которым работают эти фонды, оказались неэффективными? Нет. И одним из факторов, который повлиял на создавшееся положение на рынке, является, на наш взгляд, законодательство.

Не секрет, что за основу подавляющего большинства законов, относящихся к инвестиционным фондам, были взяты соответствующие акты, принятые в США. Данный факт кажется вполне логичным, так как в США коллективными инвестициями занимаются сравнительно давно и довольно успешно. Но вот то, как происходило заимствование опыта, оставляет желать лучшего. Некоторые приказы не соответствуют друг другу, некоторые неоправданно ограничивают свободу действий управляющих компаний. Как считает Наталия Плугарь, "пришло время вносить изменения в Закон об инвестиционных фондах, необходимы срочные изменения в постановление №20-пс, регулирующее деятельность регистраторов ПИФов, и в №40-пс, регулирующее деятельность спецдепа. Кроме того, уже обнаружились неточности в приказе о раскрытии информации и о расчете СЧА".

В результате ФСФР приходится периодически латать дыры в законах, а фондам-- изменять правила доверительного управления, возникают бюрократические препоны для первичного размещения паев, развития региональных сетей. Иногда в законах не учитываются особенности российского рынка. Наиболее популярным активом закрытых фондов недвижимости в нашей стране являются инвестиционные контракты, а в соответствии с законом в структуре активов ЗПИФН недвижимость не может занимать меньше40%. Все это замедляет качественное развитие рынка.

И все же положительная динамика есть. Недавно первому фонду фондов в России исполнился год. Появляются ипотечные фонды. Развиваются, несмотря на огрехи в законодательстве, венчурные фонды. Есть, хотя и слабо развитый, вторичный рынок паев.

Правда, остается открытым вопрос о качестве управления активами. Смогут ли российские управляющие компании показать себя как успешные игроки? Соответствуют ли получаемым уровням доходности те риски, которые они берут на себя? Эти аспекты чрезвычайно важны для оценки деятельности УК. Но, как правило, они не всегда корректно отражаются.