19 сентября 2021 г. Воскресенье | Время МСК: 22:28:45
Карта сайта
 
Статьи
Как команде строитьсяРаботодатели вживляют чипы сотрудникамAgile в личной жизниСети набираются опта
«Магнит» хочет стать крупным дистрибутором
Задачи тревел-менеджера… под силу роботу?8 основных маркетинговых трендов, которые будут главенствовать в 2017 году
Статья является переводом одноименной статьи, написанной автором Дипом Пателем для известного англоязычного журнала «Entrepreneur»
Нужно стараться делать шедевры
О том, почему для девелопера жилец первичен, а дом вторичен

Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги



Алексей Вязовский
Источник: FinTimes.ru
добавлено: 29-07-2010
просмотров: 5035
Вот и подошла к концу первая половина 2010 года, как оказалось, весьма яркая страница в «летописи» мировых финансовых рынков.

За этот период  мы стали свидетелями интересных и важных макроэкономических событий, значительно изменивших расклад на фондовых, валютных и товарно-сырьевых площадках.  Особенно «горячими» выдались майские торговые деньки, которые по своему накалу и волатильности едва уступали осенним событиям 2008 года.

В этих условиях компания «Калита-Финанс» решила подвести промежуточные итоги прошедших двух кварталов. 

Введение

Начало года не предвещало каких-либо «неприятных сюрпризов» для участников финансовых рынков. После некоторой коррекции в январе, основные фондовые индексы США, Европы и развивающихся стран перешли в стадию планомерного роста, продолжавшегося до конца апреля. И хотя в этот период всё настойчивее появлялись негативные сигналы с долгового рынка Европы, оказать какое-либо давление на общую динамику мировых финансовых рынков они не могли. Исключением являлась лишь непосредственно единая европейская валюта, чьи котировки на протяжении всех двух кварталов неуклонно снижались, ведь более дальновидные игроки еще с конца 2009 года стремительно начали выводить средства из европейских долговых активов.

К концу апреля большинство мировых фондовых индексов достигло новых максимумов с начала кризиса. После чего инвесторы вдруг снова неожиданно вспомнили об одной маленькой южноевропейской стране, чьи крупные государственные долги и чрезмерный дефицит госбюджета стали «спусковым крючком» для начала полномасштабной коррекции на мировых рынках.

То, что до этого инвесторами относительно легко игнорировалось на протяжении многих месяцев, в одночасье стало новостью «№1» и главной угрозой восстановления всей глобальной экономики. Эксперты наперебой начали говорить о рисках дефолта Греции, возможном развале Еврозоны и крахе евро. Усугубляли ситуацию и основные рейтинговые агентства, которые, словно проснувшись  после затяжной спячки, вдруг резко осознали всю серьезность положения, в которой оказались греки, и в массовом порядке начали «резать» рейтинги этой стране. Как итог, полнейшая паника на рынке суверенных долгов Греции, рост доходностей по бумагам других «проблемных» стран (Португалия, Испания, Ирландия), падение фондовых индексов, рост курса доллара и новые разговоры о пресловутом W-образном сценарии восстановления мировой экономики.

Вот так, «с чьей-то легкой руки», тема маленькой, но уж очень неэкономной Греции, привела в мае к снижению капитализации мировых фондовых рынков на триллионы долларов. Знали бы греки, какая «сила» заключена в их расточительном образе жизни… 

Греческая эпопея могла начаться, безусловно, и раньше, т.к. о низкой бюджетной дисциплине Эллады и высоком соотношении госдолг/ВВП было известно очень давно. К примеру, еще в благополучном 2007 году расходы греческого правительства более чем на 5% превышали доходную часть бюджета. Тут стоит отметить, что с момента вступления Греции в Еврозону дефицит греческой казны регулярно превышал нормативные 3%. Немногим меньше бюджетные дыры в это время были и в других «периферийных» странах Европы (в частности, в Португалии). Но в тот момент подобное развитие событий всех устраивало. И, к примеру, немцы не высказывались «с высоких трибун» о необходимости наказать нарушителей Маастрихтских соглашений. Ведь банки ФРГ были одними из главных кредиторов Греции, и за счет предоставления эллинам кредитов  последние активно покупали товары, произведенные в Германии, обеспечивая, тем самым, рост немецкого экспорта. И пока менее конкурентоспособные южные страны, с молчаливого согласия «северных братьев» по валютному союзу, всё больше накапливали долги, немцы планомерно наращивали профицит торгового баланса. Таким образом, ответственность за нынешние проблемы «Греции и Ко» в какой-то мере лежит и на Германии, наряду с другими экспортноориентированными странами зоны евро, которые за счет первых увеличивали собственный экспорт.

Как в такой ситуации не вспомнить бессмертную фразу Антуана де Сент-Экзюпери: «мы в ответе за тех, кого приручили». Но признавать «косвенную» вину и помогать «прирученным» странам немцы до последнего не хотели. И только реально нависшая угроза развала валютного блока заставила более благополучные страны Еврозоны прийти на помощь грекам. Силами ЕС и Международного Валютного Фонда был создан специальный механизм финансовой поддержки для европейского региона (объемом 750 млрд. евро). В процесс спасения бедствующих членов валютного блока активно включился и ЕЦБ. При этом  лучшее, что смог «придумать» регулятор, это активизировать «печатный станок», и на вновь созданные средства скупать на вторичном рынке суверенные облигации Греции, Португалии, Испании и др. Но поскольку Европейский Центробанк традиционно чрезмерно опасается инфляционных рисков, все «выброшенные» в систему средства пока (!) благополучно изымаются посредством депозитных инструментов.

Спасательные меры со стороны ЕС в течение последних двух месяцев регулярно сопровождались вербальными интервенциями «сильных мира сего» в поддержку евро и европейского монетарного союза. Как итог, в июне рынкам удалось стабилизироваться, и теперь участники осмысливают дальнейшие возможные сценарии развития событий на финансовых площадках, и в целом, в мировой экономике.

Какие тенденции ожидаются на глобальных рынках во втором полугодии 2010, и будут ли они отличаться от ранее озвученного нами прогноза, читайте в новом обзоре от аналитиков ФГ «Калита-Финанс» - "Годовой прогноз 2010: промежуточные итоги".

Валютный рынок

Начнем подведение промежуточных итогов с валютного рынка. Стоит признать, что наши прогнозы по динамике основных валютных пар, к сожалению, не оправдались. В конце прошлого года мы выдвинули две гипотезы, на основе которых и был смоделирован базовый сценарий движения ключевых пар на forex. Обе гипотезы так и не подтвердились.    

Первая гипотеза – проблема госдолга выйдет на передний план не раньше 2011 году, сейчас же все страны примерно в равной ситуации, и «диагноз: гипертрофированный бюджетный дефицит» характерен для большинства государств.

Несмотря на то, что по итогам 2009 года далеко не только Греция продемонстрировала двухзначный дефицит госказны, именно она была выбрана в качестве «жертвы». На примере Эллады участники рынка (как спекулянты, так и крупные институциональные инвесторы) продемонстрировали, что может случиться со страной в случае ненадлежащего состояния госфинансов. Также это стало еще одним доказательством того факта, что не всегда то, что можно одним государствам (США и отчасти Великобритании), разрешено другим (грекам, испанцам и т.п.).

Вторая гипотеза – ФРС США вынуждена будет в конце второго - начале третьего квартала пойти на ужесточение монетарной политики и повысить краткосрочные процентные ставки.

Мы откровенно недооценили угрозу (искусственного) обострения долгового кризиса в Европе и переоценили темпы восстановления американской экономики. Теперь же, учитывая «греческий» фактор и менее сильные статданные в США (в т.ч. по  ВВП, рынку труда, строительному сектору и т.д.), а также рекордно низкий показатель базовой инфляции в Штатах, мы прогнозируем, что в 2010 году Федрезерв не станет повышать краткосрочные процентные ставки.

В итоге, на фоне новых «вводных», мы вынуждены пересмотреть свои прогнозы по основным валютам на 2010 год.

EUR/USD

Ситуация вокруг европейских долговых проблем, пожалуй, навредила курсу евро не меньше событий периода банкротства Lehman Brothers. За первые шесть месяцев 2010 года котировки главой пары рынка forex упали почти на 15%. Инвесторы массово выходили из европейских активов в пользу «надежных» долларов и номинированных в них казначейских бумаг Правительства США. В итоге в начале июня курс евро фактически достиг уровня, с которого и началась современная история евро – $1,18 (Если быть точнее: в январе 1999 г. торги единой европейской валютой начались с рубежа 1,1750). Кстати, многие экономисты утверждают, что именно в районе этой отметки и находится «справедливый» курс пары EUR/USD, исходя из теории паритета покупательской способности. Так что маятник лишь вернулся в начальное состояние.

Динамика пары EUR/USD в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

После того, как тема Греции вышла на передний план, крупнейшие игроки международного валютного рынка в спешном порядке стали пересматривать свои прогнозы по евро на текущий год. Теперь наиболее распространенные ожидания по главной паре на Forex связаны с диапазоном 1,00-1,25 доллара за евро. Именно в рамках этого коридора, как предполагают многие аналитики, евро будет торговаться в ближайшие два квартала. В настоящее время инвесторы, в первую очередь, смотрят на перспективы экономического роста, а они в Штатах пока более радужные, нежели в Европе. Ведь над последней все еще  висит угроза долгового кризиса, что требует от ряда членов валютного блока немедленного сокращения бюджетных дефицитов. В итоге, многие страны Еврозоны уже урезают госрасходы, что может существенно затормозить экономический рост в регионе, ведь на сегодняшний день восстановлению практически всех развитых экономик способствуют  именно  государственные стимулы со стороны национальных правительств.

При этом вряд ли сами члены валютного блока сильно огорчены нынешним курсом, тут скорее, беспокойство вызывает скорость падения евро. Сама же по себе дешевая валюта - благо для европейских экспортеров. Да и для Греции нынешний курс евро – позитивный момент, ведь фактически произошла та самая девальвация, которую греки, будучи членами валютного блока, самостоятельно провести не могли.

В целом  мы несколько более оптимистичны по отношению к  дальнейшей динамике единой валюты, и паритета с долларом в ближайшие кварталы не ожидаем. В конце концов, США также не всесильны, и рано или поздно вынуждены будут, как и другие «смертные», серьезно заняться проблемой бюджетных дисбалансов -  в противном случае долгосрочные перспективы доллара не самые радужные.

Таким образом, во втором полугодии 2010, по нашим прогнозам, наиболее вероятный диапазон движения пары EUR/USD: 1,15-1,35 доллара за единицу европейской валюты.

Прогноз по паре EUR/USD на второе полугодие 2010 года

USD/RUR

События на мировых рынках не могли не сказаться и на динамике рублевых кросс-курсов. При этом можно говорить о том, что отчасти сделанный нами в конце 2009 года прогноз по рублю сбылся. Так, до начала мая отечественная валюта планомерно укреплялась против доллара США, преодолев в конце апреля отметку 29 руб. за единицу американской валюты, и если бы не греческая эпопея, наш целевой диапазон 28,00-28,50 р./$ был бы достигнут.

Динамика пары USD/RUR в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

Согласно первоначальному прогнозу во втором полугодии мы ожидали, что основные движения по паре USD/RUR будут проходить в рамках коридора 30,0-32,5 рублей за доллар.  В итоге  мы продолжаем придерживаться данного сценария, предполагая, что на фоне традиционного роста бюджетных расходов в конце года и некоторого ускорения инфляционных тенденций, потенциальный рост отечественной валюты в ближайшие месяцы выглядит весьма ограниченным. 

Прогноз по паре USD/RUR на второе полугодие 2010 года

Фондовые рынки

США

Динамика на фондовом рынке США в первой половине 2010 года, в целом   совпала с нашими ожиданиями.  Несмотря на слабую экономическую статистику, рынки продолжали расти.  Максимум по индексу Dow Jones, достигнутый в конце апреля, составил  11260 пунктов, лишь немного не дотянув до прогнозного уровня. При таком непрерывном росте рынков в феврале-апреле  логично было бы ожидать  прогнозируемую нами коррекцию.

Поводом для фиксации прибыли и ухода в менее рискованные активы  могло бы стать ожидаемое решение ФРС о начале ужесточения монетарной политики. По нашим, ранее озвученным прогнозам, при обнадёживающих экономических данных такое решение могло бы быть принято во II-III квартале 2010 года. Но выход из кризиса оказался не таким быстрым. Экономика укрепляется не столь уверенно, как того бы хотелось американскому руководству. Власти США небезосновательно опасаются, что ужесточение монетарной политики может спровоцировать новую волну рецессии. Поэтому период низких ставок еще не закончился, и пересмотр денежно-кредитной политики переносится, по нашему мнению, на 2011 год.

Но все же  коррекция на финансовых ранках была неизбежна, и медведи нашли другой повод для игры на понижение.  Весной все вдруг вновь вспомнили о серьёзных  долговых проблемах Греции, суверенные обязательства которой  в конце 2009 года превысили  300 млрд. долларов, или 125% ВВП. Эту тему «с радостью» подхватили спекулянты, играя на понижение евро и суверенных бондов южноевропейских стран. Подобная спекулятивная атака на европейский долговой рынок и валюту региона еще более усугубили ситуацию для Греции, сделав для неё невозможным рефинансирование долгов по приемлемой ставке.

На фоне общего страха и неопределенности, в мае индекс Dow Jones в моменте падал ниже уровня 9800 пунктов, тем самым реализовав коррекцию, ожидаемую нами в «прогнозе 2010».

Динамика индекса Dow Jones в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

При этом, общая паника, поддерживаемая не только спекулянтами, но и институциональными инвесторами, позволила «продавить» рынок несколько ниже, чем мы рассчитывали. Все это, по нашему мнению, делалось только для того, чтобы крупные игроки вновь вошли в рынок с более выгодных уровней.  Ведь ликвидность с рынков никуда не исчезла, и поэтому мы ожидаем дальнейшее повышение мировых индексов до тех пор, пока монетарные власти Соединенных Штатов не начнут активно изымать «лишние» деньги.  По нашему мнению, индекс Dow в летние месяцы сможет «нащупать» локальное дно, после чего ожидаем новый виток роста, благодаря которому к концу года индекс Dow Jones сможет снова оказаться выше уровня 11200 пунктов.

Прогноз движения индекса Dow Jones во втором полугодии 2010 года

Россия

Развитие событий на российском рынке акций в первой половине 2010 года проходило согласно нашему прогнозу. Однако не обошлось и без сюрпризов, повлиявших как на динамику мировых финансовых рынков, так и на отечественный рынок ценных бумаг, в частности.

В начале года, при общем оптимизме на мировых  рынках  особой популярностью пользовались бумаги металлургов. Восстановление цены на металлы на международных сырьевых рынках и удачное размещение Русала на Гонконгской бирже спровоцировали рост акций Северстали. За первый квартал текущего года капитализация этого эмитента  увеличилась  более чем на 70%. Не отставали и бумаги представителей чёрной металлургии, к середине апреля котировки Мечела выросли на 80%. Случившаяся в канун Дня Победы трагедия на шахте Распадская вновь обнажила проблемы российского производства. Причины взрыва не известны до сих пор, Ростехнадзор продлил расследование на неопределенный срок. Однако  сам факт аварии на одной из наиболее технически оснащенных шахт в стране снижает  инвестиционную привлекательность отечественных бумаг.

Как мы уже писали выше, наибольшие коррективы в ожидаемый нами сценарий внес «греческий фактор». Проблемы с внешним долгом у периферийных стран еврозоны вызвали отток капиталов с фондовых рынков. В данном случае, «нефтезависимость» российской экономики сыграла даже  на руку отечественным инвесторам. При общемировых негативных тенденциях  просадка российских индексов относительно зарубежных индикаторов фондового рынка оказалась не столь уж существенной, чему во многом способствовали достаточно высокие цены на нефть.

Динамика индекса ММВБ в первом полугодии 2010 г. (источник: Торгово-информационная платформа ITrader 8)

В 70% случаев целевые уровни, которые мы определили для ряда акций, были достигнуты (см. таблицу). По остальным бумагам мы оставляем прежние рекомендации, в ожидании, что указанные ранее уровни будут достигнуты до конца года. Из рекомендованных к покупке акций был составлен портфель, доходность которого за первые 6 месяцев 2010 года превысила прирост индекса ММВБ на 7,5%.

Сравнение темпов роста модельного портфеля от ФГ «Калита-Финанс» (красная линия) и индекса ММВБ (синяя линия) в первом полугодии 2010 г.

Группа компаний "ИПП"
Группа компаний Институт проблем предпринимательства
ЧОУ "ИПП" входит
в Группу компаний
"Институт проблем предпринимательства"
Контакты
ЧОУ "Институт проблем предпринимательства"
190005, Санкт-Петербург,
ул. Егорова, д. 23а
Тел.: (812) 703-40-88,
тел.: (812) 703-40-89
эл. почта: info@ippnou.ru
Сайт: https://www.ippnou.ru


Поиск
Карта сайта | Контакты | Календарный план | Обратная связь
© 2001-2021, ЧОУ "ИПП" - курсы МСФО, семинары, мастер-классы
При цитировании ссылка на сайт ЧОУ "ИПП" обязательна.
Гудзик Ольга Владимировна,
генеральный директор ЧОУ «ИПП».
Страница сгенерирована за: 0.241 сек.
Яндекс.Метрика