29 марта 2024 г. Пятница | Время МСК: 07:16:55
Карта сайта
 
Статьи
Как команде строитьсяРаботодатели вживляют чипы сотрудникамAgile в личной жизниСети набираются опта
«Магнит» хочет стать крупным дистрибутором
Задачи тревел-менеджера… под силу роботу?8 основных маркетинговых трендов, которые будут главенствовать в 2017 году
Статья является переводом одноименной статьи, написанной автором Дипом Пателем для известного англоязычного журнала «Entrepreneur»
Нужно стараться делать шедевры
О том, почему для девелопера жилец первичен, а дом вторичен

Рубль нащупал дно и оттолкнулся, нефтяной пирог заканчивается, Китай ждет свой Lehman Brothers




Источник: Банкир.ру
добавлено: 16-07-2013
просмотров: 3680

Сегодня в блогах: Сергей Журавлев, Максим Авербух, Сергей Алексашенко, Андрей Нальгин, Николай Кащеев, Тайлер Дерден, Пол Кругман, Скотт Самнер, Грэм Саммерс, Каллен Роше, Егор Сусин.

Сергей Журавлев:

Благодаря вмешательству модератора…

…в лице Банка России, а также массированным словесным интервенциям, дезавуировавшим неправильно понятые высказывания руководства Минфина, курс рубля нашел дно в последнюю неделю июня и даже слегка укрепился. ЦБ продал за июнь оценочно $2,9 млрд. (и более $3 млрд. с начала интервенций 30 мая). Это самые крупные месячные продажи с октября 2011 года. Даже год назад, когда рубль к доллару падал за 34, интервенции были меньше.

Причина в цене нефти – на сей раз она оставалась довольно стабильной. И в этом случае регулятор, по-видимому, относит все интервенции на целевые, направленные на нейтрализацию ожиданий, не обусловленных фундаментальными внешнеэкономическими факторами. Центр операционного интервала, отражающий ожидания ЦБ относительно курса, находится по-прежнему на уровне 35,15 для корзины, что при нынешнем курсе евро-доллар 1,3 соответствует курсу доллара 30,97.

Максим Авербух:

Стратегическое

– газомоторный «переход»;

– полный пересмотр 180–200 базовых законов (включая Конституцию), принятых с 1993 года;

– введение ответственности менеджмента компаний за убытки и, как следствие, невыплаченные государству налоги;

– небывалый рост акцизов на водку, сигареты, бензин;

– введение относительно реального налога на недвижимость;

– введение сборов на капремонт;

– отмена массы льгот для населения (см. плацкарт);

– пенсионная «реформа»;

– секвестр бюджета;

– установление режима «полицейского государства»;

– а также смена состава судей ВС и ВАС

говорят о том, что российское государство изменяется самым серьезным образом, исходя из того, что в среднесрочном будущем его ожидает серьезнейшее сокращение налоговых поступлений, вызванное снижением экспорта газа на несколько десятков миллиардов кубов и резким сокращением экспортных поступлений от продажи за рубеж нефти и нефтепродуктов.

Сергей Алексашенко:

Спешить надо!

Спешка нужна, как известно, при ловле блох. А еще, как показывает практика, при выхватывании кусков бюджетного пирога из рук российского президента. Ярким примером такого поведения стала авантюра (это – мое оценочное суждение) с проектом строительства скоростной железной дороги Москва – Казань.

Оставим в стороне все разговоры об абсолютной неокупаемости этого проекта – мне кажется, все могут посмотреть на судьбу проекта «Евростар», который соединяет гораздо более крупные мегаполисы с более интенсивным передвижением между ними, и сделать после этого свои выводы. Мне кажется, что сегодня не только этого проекта (как документа, отвечающего на все вопросы и готового к анализу и использованию) не существует, но там, как говорится, и «конь еще не валялся».

Такой вывод я делаю на основании интервью, которое три недели назад дал замглавы РЖД господин Мишарин. Цитирую, что там сказано: «… госбанки, ФНБ в такие проекты должны идти – это будет примером и для других финансовых институтов. В каком объеме? Окончательно будет понятно после разработки проектно-сметной документации, которая позволит уточнить стоимость строительства, сроки реализации, организационно-правовую схему и финансовую модель на срок 30–40 лет». «Проектную документацию, мы должны начать делать в июле. У нас есть год на доработку деталей по финансовой схеме, организационно-правовой, подвижному составу и т.д.».

Если вы зайдете на сайт высокоскоростных железных дорог и нажмете на кнопку «Документы», то там вы не найдете практически ничего кроме первичного запроса на оценку экологического воздействия и вот такого вот технического задания, подписанного тремя организациями без указания какой-либо даты.

И вот, несмотря на то, что работы по проекту даже не начались, несмотря на отсутствие финансовой модели, президент Путин уже признал его «окупаемым... разумеется, на возвратной основе» и повелел выделить 150 млрд. рублей на этот проект из Фонда национального благосостояния, и еще сколько-то из пенсионных накоплений. В проект бюджета-2014 вошли 100 млрд. рублей, которые нужно срочно освоить.

И ведь освоят! Даже несмотря на то, что, вполне вероятно, что и концу следующего года утвержденного проекта не будет. Спешить надо! Похоже, они поняли, что пирог заканчивается...

Андрей Нальгин:

О структурных реформах

Вот есть такая мантра – «России нужны структурные реформы». Отлито в граните ©. Издано и тиражируется. И есть правда жизни. Она в том, что за последние 12+ лет «структурных реформ» в нашей стране было вагон с тележкой.

Кстати, о вагонах. 12 лет назад началась программа структурной реформы на железнодорожном транспорте. 10 лет назад МПС преобразовали в ОАО РЖД. Предполагалось, что уже к 2005 году это вызовет рост конкуренции в грузовых перевозках и сокращение перекрестного субсидирования пассажирских. А к 2010 году планировался переход двух третей грузового парка в частную собственность, введение частной собственности на магистральные локомотивы, развитие конкуренции на рынке грузовых перевозок.

Что имеем в 2013 году? Более 55% грузовых вагонов – в собственности РЖД и ее «дочек», чьи расценки на грузовые перевозки на 15–40% превышают уровень регулируемых тарифов; частных локомотивов – менее 3% парка, перекрестное субсидирование пассажирских перевозок заменено бюджетным.

Еще одна структурная реформа в инфраструктурной отрасли – энергетическая. Пять лет назад прекратило существование РАО ЕЭС России, распавшись на 23 независимые компании (из них две государственные). Заявленные цели – привлечение инвестиций в отрасль, ускоренный ввод новых мощностей, развитие конкуренции, снижение тарифов.

Что имеем в 2013 году? На более-менее конкурентных началах реализуется около 40% мощности, старение фондов продолжается, технологическое отставание энергетики нарастает. Кроме того, в отрасли идет консолидация мощностей в руках крупных игроков, в частности, «Газпрома» и «Интер РАО ЕЭС».

Пенсионная реформа. Одна из самых многострадальных: за неполные 10 лет правила игры менялись минимум трижды. Планировалось, что пенсионные накопления граждан станут залогом их обеспеченной старости, а также источником «длинных» денег в экономике. Прогнозировалось, что эти средства будут вкладываться на фондовом рынке, принося повышенный доход будущим пенсионерам и удовлетворяя спрос хозяйствующих субъектов на инвестиционные ресурсы.

Что имеем в 2013 году? По-прежнему основная доля пенсионных денег контролируется государственной управляющей компанией и вкладывается в государственные и муниципальные облигации. На эти два сегмента приходится свыше 55%, тогда как на российские акции – около 2%, на корпоративные облигации – не более 20%. Сетования по поводу дефицита долгосрочных ресурсов в экономике длятся до сих пор.

Сам фондовый рынок тоже был «структурно пореформирован». Создана инфраструктура первичных размещений акций, идет развитие площадки альтернативных инвестиций, наподобие Лондонской AIM, две биржи, ММВБ и РТС, объединились, начал работу Центральный депозитарий, запущен механизм российских депозитарных расписок, аналог ADR и GDR, принят закон об инсайде.

Что имеем в 2013 году? По привлекательности для нерезидентов российский рынок остается в числе аутсайдеров среди других EM, отток капитала с него ускорился после кипрского кризиса (привет оффшорным схемам инвестиций в отечественные акции!). За последние 10 лет в России прошло около четырех десятков IPO, притом что количество компаний, способных стать публичными и отвечающих критериям привлекательности для инвесторов, исчисляется минимум тремя сотнями. То есть частным компаниям не настолько нужны «длинные дешевые деньги», чтобы их привлечение на бирже оправдывало бы в глазах собственников издержки публичности…

Окидывая мысленным взором итоги реформаторского десятилетия, я бы сказал, что России нужны не новые структурные реформы, а доведение до ума старых. Но это требует кропотливой, почти ювелирной работы по настройке механизмов, тогда как в обществе сохраняется спрос на резкие шаги и кавалерийские наскоки. Все хотят простых и быстрых решений давних и сложных проблем. Устали, типа.

Вот бы еще мозги согражданам «структурно отреформировать»…

Николай Кащеев:

Путин, Кейнс и Фридман

Всем сестрам – по серьгам. Но по разным...

И госпроекты, и даже элементы либерализации присутствуют. К слову: если помните, китайцы в 2008 году бросили в реактор почти $900 млрд., но либерализация-то экономики им особо и не требовалась – малый и средний бизнес и так цветет там и пахнет жасмином и сунхуадань.

Есть, однако, и весьма большое «но». Любое решение, системное или не очень, правильное или не совсем, последовательное или не очень, требует более-менее функционирующих приводных механизмов. С этим у нас перманентная беда. Почему? Потому что шестеренки немного не от той машины и малость заржавели.

А есть ли, кстати, в обещаниях пункт первый во «фридмановской» части: минимизация неформальной административной ренты для бизнеса?

А ФНБ? Ну, о пенсиях подумаем чуть позже. Как и о возврате на инвестиции в инфраструктуру.

Тайлер Дерден:

Норма сбережений в США растет – потребители решили поменьше тратить

В майском отчете о личных расходах и доходах американцев содержатся интересные сведения. До выхода официальной статистики считалось, что в мае расходы вырастут на 0,3%. Доходы, однако, выросли на 0,5% (а прогноз был всего 0,2%). Доходы выросли на $24 млрд. (рост заработной платы), и $31 млрд., рост доходов по активам (проценты и доход в виде дивидендов). $19,4 млрд. – щедрость правительства. Однако резкого роста расходов не наблюдается, напротив, уровень сбережений сейчас самый высокий за 2013 год. Для кейнсианцев это очень четкий индикатор, который они так долго искали.

Пол Кругман:

Флорида vs Испания

По-моему, разобраться в проблемах еврозоны поможет сравнение опыта Флориды и Испании. Обе территории расплачиваются за созданные пузыри на рынке коттеджей на побережье. Пузыри лопнули, и началась рецессия. Но затем сходство заканчивается, потому что Флорида является частью бюджетного и валютного союза (Соединенных Штатов Америки), а Испания – нет, ведь еврозона не является бюджетным союзом. Когда экономика штата сжалась, Флорида стала платить в федеральный бюджет существенно меньше налогов. Я бы де-факто оценил помощь федеральных властей Флориде в 2010 году на уровне около 5% ВВП. Это именно прямая помощь, а не кредиты; ничего подобного, да еще в таком масштабе, в Европе немыслимо.

Сейчас, как всем известно, Испания продолжает страдать, уровень безработицы растет; и ЕЦБ ничего не делает, чтобы облегчить долговой кризис Испании. А что с Флоридой? В этом штате уровень безработицы ниже среднего по стране.

Почему? Люди уехали из Флориды в поисках работы. Если отъезд людей из Европы становится проблемой, потому что уменьшается налогооблагаемая база, то Флорида находится в иной ситуации. Этот штат, напротив, получает субсидии на социальные программы, поэтому дома престарелых – своего рода экспортная отрасль.

Так что история продолжается – и мы видим все больше подтверждений тому, что Европа просто не была готова к единой валюте.

Скотт Самнер:

Испанская депрессия

Пол Кругман сравнивает Испанию и Флориду. Он справедливо отмечает тот факт, что Флорида является частью бюджетного союза. Однако нужно учитывать и другие факторы. Посмотрите, каков был уровень безработицы в Испании, начиная с 1987 года:

Обратите внимание, что во время депрессии начала 1990-х годов (когда у Испании все еще была своя собственная валюта) уровень безработицы вырос с 16% до 24%. Вроде бы страна не девальвировала свою валюту, хотя такая возможность была. И, конечно, поразителен не тот факт, что уровень безработицы в Испании подпрыгнул на 8 процентных пунктов во время кризиса, а то, что она снизилась до 16% на пике предыдущего экономического бума! Так что налицо очень и очень серьезные структурные проблемы рынка труда в Испании. На мой взгляд, дискуссии здесь излишни. Исторически в Испании много безработных из-за слабой диверсификации рынка труда. И действительно, произошел циклический скачок во время депрессии из-за падения ВВП. Обе гипотезы соответствуют действительности.

Грэм Саммерс:

Рынки больше не покупают то, что продают центральные банки

Глобальные центральные банки теряют контроль над ситуацией. Что-то глобальное происходит в США, страна приближается к своему «Lehman Brothers» – на межбанковском рынке ставки зашкаливают. Нужно также учитывать, что в китайская теневая банковская система имеет активов на более $18 трлн. (более чем на 200% ВВП Китая), можно представить себе последствия схлопывания такого пузыря.

Китайский фондовый рынок находится в свободном падении.

Центральный Банк Китая на днях пытался убедить рынок, что ликвидности в банковской системе достаточно. Но рынки уже не верят.

ФРС тоже пытается делать словесные интервенции и дезавуировать слова Бернанке о возможном прекращении вливания денег к концу 2013 года или в середине 2014 года. В общем-то, становится ясно, что ФРС не сумела простимулировать экономический рост. Всего лишь был создан пузырь на фондовом рынке. Бернанке об этом знает и пытается разрешить ситуацию с наименьшими потерями. Но это невозможно. ФРС очень рискует, что и показала реакция фондового и долгового рынков.

Каллен Роше:

Конец эры печатания денег?

Около месяца назад я написал статью под названием «Пожалуйста, остановите безумное печатание денег». В ней я объяснял, насколько неверно описывать различные операции, проведенные в предыдущие годы, как «печатание денег» (будь то QE, «количественное смягчение», или финансирование дефицита бюджета). Но это было одной из основных тем на протяжении многих лет.

Конечно, «печатание денег» предполагает, что в будущем вырастет инфляция. Раз больше денег, то можно будет производить больше товаров, и так далее. И эта концепция была неоднократно применена в последние годы для оправдания конкретных рекомендаций инвестиционных менеджеров. Они призывали покупать золото и серебро. Сейчас цены на эти драгметаллы падают, хотя печатные станки работают. Значит, все объяснения, что QE – это печатание денег, тоже ошибочны.

Spydell:

Про причины падения долгового рынка

Ситуация с падением долгового рынка несколько проясняется. Центральная причина заключается в том, что дилеры попросту не имели достаточно объема бумаг в своих активах, чтобы реализовывать их ФРС в течение трех месяцев без размещений нового долга, а чистых продаж в достаточном количестве на хаях достигнуть было крайне сложно.

Казначейство уперлось в лимит еще в мае. C тех пор увеличения долга не происходит, по крайней мере, до сентября. Никто не хотел продавать на максимумах, так как система за последние полгода целиком и полностью была заточена под постоянное приращение кэша в системе, постоянный приток ликвидности. Иными словами, функционирование QE было под угрозой срыва, так как могли быть серьезные проблемы уже в июне с достаточным объемом трежерис для продажи в ФРС.

Не хотите продавать на максимумах? Ну что ж, придется продавать на минимумах. На прошлой неделе было самое быстрое и стремительное падение долгового рынка почти на 20 лет. Фатальное ценовое давление и сверхстремительное падение активов – единственная возможность растрясти сонное царство инвестиционных дурней и прочих глупых инвесторов. Плюс к этому весьма агрессивная информационная атака о завершении бычьего рынка в долговых инструментах и начало процедуру сдутия пузыря. Что, разумеется, правильно и логично, но не в данный момент и не в данных обстоятельствах.

Идеи, активно раскручиваемые СМИ, что падение долгового рынка из-за каких-то позитивных ожиданий по экономике или из-за снижения доверия к рынку являются чушью. Хотя можно было бы предположить, что система выходит из-под контроля и устремляется по пути неконтролируемого срыва в штопор, но, если честно, пока этого не вижу. Это произойдет вскоре, но несколько иначе, чем происходит сейчас.

Текущее падение связано с пополнением резервов долговых бумаг по предельно низким ценам для последующего их сброса в ФРС по максимально возможно высоким ценам. Чистые манипуляции, ничего более. Только через организацию искусственного ценового и информационного давления и через сверхбыстрое падение активов можно было стимулировать выход инвесторов из трежерис, где их выход практически целиком перехватывали дилеры. С целью последующей продажи бумаг в ФРС.

По данным ФРС на конец марта, вся финансовая система США имела в активах трежерис на $2 трлн., из которых на пенсионные и страховые фонды более $560 млрд. Если брать все банки, брокеров и дилеров, то не более $430 млрд., но далеко не весь объем доступен для продажи, так как структурирован во многие залоговые схемы и инвестиционные продукты.

По июнь трежерис в ФРС было продано уже $120 млрд. Сумма огромная. Поэтому еще раз. Падение трежерис главным образом связано с тем, что у дилеров не было достаточного количества долговых бумаг для реализации в ФРС, а масштабное падение в эпическом формате и драматическом разрезе не более, чем триггер для сброса трежерис широким кругом инвестдурней. Почти все продажи перехватываются дилерами.

Все остальные инструменты уже потянулись за трежерис, так как модели ценообразования привязаны к уровням по трежерис.

Про другие активы ничего нового. Продолжается принудительное выдавливание долбовесторов из деривативов на комодитиз, где крупняком на низах будет формироваться среднесрочная длинная позиция. Опять же, единственный шанс войти масштабно по минимумам – это организовать панику, слив и отвращение.

Пузырь на фондовом рынке в развитых странах ожидаемо сдувается. Ну, когда-нибудь это должно было произойти, не так ли. Не вечно же расти пузырям до небес? Все предсказуемо. Но масштабного падения пока не закладываю просто из-за переизбытка ликвидности у дилеров, которые выкупают любые сливы. Падение также было организовано для перетряхивания поз и входа на более комфортных уровнях.

Идея на второе полугодие не меняется. Переаллокация активов в развивающие рынки, которые были исключительно слабыми в первое полугодие на фоне пузырей на развитых рынках. Не удивлюсь уровням 1700 по РТС к концу года.

Так что обычная, плановая перетряска, которая неизбежно случается минимум раз в год для переформатирования позиций.

Егор Сусин:

Провал рынка бондов

Буквально пару постов тому я показывал, что в рынок бондов зашло много «горячих» денег. Собственно, это и есть результат количественного смягчения ФРС: деньги концентрировались в фондах и парковались в бондах. Как только возникли предпосылки к падению стоимости облигаций, с этого рынка дружно побежали. По данным Investment Company Institute, только за последние пару недель из взаимных фондов, инвестирующих в бонды, было выведено $24,3 млрд. – это не весь отток, но это индикатор настроения инвесторов. Из фондовых выводят деньги – они будут продавать бонды, в итоге мы имеем рост ставок с 30 апреля по 21 июня:

На волне бегства денег из фондов ставки дружно взлетели, фактически до того, как ФРС даже начала сворачивать программу (печатные станки еще никто не выключал, и деньги на рынок исправно поступают). Реальные ставки подскочили еще резвее. Если они были перед началом QE3 (беру начало августа) по десятилетним бондам –1,22% годовых, 30 апреля –1,38% годовых, то к 21 июня –0,24% годовых, по пятилетним бумагам соответственно –0,67%, –0,64% и +0,59%. Реальные ставки подскочили более, чем на 1%. На пресс-конференции Бен сделал круглые глаза, выразив недоумение резким ростом ставок, и предположил, что это результат роста оптимизма относительно перспектив экономики. Крайне интересно, как рост оптимизма соседствует с резким обвалом инфляционных ожиданий? :)

ФРС оказывает влияние на экономику через регулирование ставок, все долгосрочные ставки дружно выросли, хотя ФРС считает необходимым продолжение стимулирующей монетарной политики до 2014/2015 годов и пока продолжает накачивать систему деньгами, удерживая нулевые ставки. Может, ФРС теряет контроль над долгосрочными ставками? ФРС вряд ли сможет «постепенно ужесточать политику», когда такое потребуется. Бегство с рынка бондов приведет к очень быстрому росту ставок, потому как в этом рынке слишком много «дурных» и «горячих» денег, которые и создала своей политикой ФРС.

Объем рынка бондов в США составляет около $40 трлн., ежегодный объем размещений около $7 трлн., рост долгосрочных ставок на 1% – это затраты на уровне $400 млрд. в год (учитывая объем размещений в первый год $70 млрд. и дальше по нарастающей). Если краткосрочные ставки при этом остаются нулевыми – то возможно сокращение сроков размещений бумаг участниками рынка (рост риска в случае повышения краткосрочных ставок), либо переток прибылей в пользу финансовых посредников (рост процентной маржи). Выход ФРС из текущей политики будет сопровождаться реализацией процентного риска, вопрос только в том, кто этого риска больше набрал за последние годы. ФРС загнала систему в такие дебри, что безболезненно выкарабкаться из этого они не смогут.

Решится ли Бернанке в такой ситуации на реальное ужесточение политики и сворачивание стимулов перед своим уходом? Сдается, что единственное, чего он сейчас хочет – это подстелить себе соломку перед уходом, чтобы потом можно было на пенсии сказать: «Я ведь говорил, что сворачивать нужно пораньше», – и именно по этой причине Бен подыгрывает ястребам? А может, просто противоречия внутри ФРС столь значительны, что никакого консенсуса найти не удается...

В любом случае, пока мы видим просто бегство из рынка облигаций на страхах сворачивания мегастимулов (уже более $650 млрд. прироста активов ФРС по программе QE3 и баланс на уровне $3,5 трлн.). Рынок просто продает то, что падает, держатели долгосрочных облигаций несут балансовые потери 5–15% по своим портфелям бондов относительно апреля. Если смотреть на фьючерс по десятилеткам, то до линии тренда мы пока не добрались, то есть ставки по Treas 10Y еще спокойно, в рамках коррекции, могут подрасти на 0,3–0,4 процентных пункта. Учитывая большой инвестиционно-спекулятивный навес в рынке, все на этот тренд смотрят, и его слом может привести уже к margin calls и улету ставок до 3,5–4%.

Сейчас вопрос, скорее, в том, не вынесет ли текущая коррекция в бондах каких-то крупных игроков и неисполнению ими обязательств, банкротству фондов или иных финструктур (учитывая большую свободную ликвидность – вряд ли). Если нет – то рынок бондов в разрезе нескольких месяцев может круто развернуться и улететь вверх). Да и ФРС ничего не обещала и может спокойно выйти и заявить что-то вроде: экономический рост не оправдывает наших ожиданий... Ей ведь тоже страшно :)))

Так что пока все же преждевременно впадать в истерию, рынок ведет себя, как стадо, и этот стадный инстинкт только усилен огромными денежными вливаниями, качели будут все с большей амплитудой :) Но внимательно смотреть за бондами надо...

P.S.: Если долговые инструменты удержатся в тренде – рынок может очень быстро развернуться. Если нет, то, скорее всего, ФРС придется кого-то спасать, на балансах США банков около $3 трлн. бондов, еще $4 трлн. – взаимные фонды, домохозяйства – около $5.5 трлн., $3.2 трлн. – ФРС, около $9.5 трлн. – иностранцы, около $3 трлн. – страховые компании и т.д....

P.P.S.: У китайцев много бондов развитых стран на балансах, и они тоже сейчас на волне общего роста доходностей сидят с убытками, что может отчасти объяснять проблемы с ликвидностью.

Группа компаний "ИПП"
Группа компаний Институт проблем предпринимательства
ЧОУ "ИПП" входит
в Группу компаний
"Институт проблем предпринимательства"
Контакты
ЧОУ "Институт проблем предпринимательства"
190005, Санкт-Петербург,
ул. Егорова, д. 23а
Тел.: (812) 703-40-88,
тел.: (812) 703-40-89
эл. почта: [email protected]
Сайт: https://www.ippnou.ru


Поиск
Карта сайта | Контакты | Календарный план | Обратная связь
© 2001-2024, ЧОУ "ИПП" - курсы МСФО, семинары, мастер-классы
При цитировании ссылка на сайт ЧОУ "ИПП" обязательна.
Гудзик Ольга Владимировна,
генеральный директор ЧОУ «ИПП».
Страница сгенерирована за: 0.097 сек.
Яндекс.Метрика