Как заработать на дивидендах

Вызванное внешними факторами падение российского фондового рынка не сопровождалось ухудшением экономической ситуации в стране. Предприятия, в отличие от котировок своих акций, пока чувствуют себя отлично. И могут сделать по итогам 2008 года неплохие выплаты держателям бумаг. «Ф.» прикинул, какими могут быть дивиденды.

Рынки упали, аналитики инвестиционных компаний кричат об удачном моменте для вложения средств. Однако предупреждают, что восстановление до прежних значений может затянуться на годы. На этом фоне при покупке акций можно сделать ставку не на котировки, а на дивиденды, которые лишь опосредованно зависят от состояния рынка. Благо по некоторым эмитентам возможная дивидендная доходность сравнялась со ставками по депозитам. Особенно ярко это было видно 17 сентября, когда отечественные фондовые индексы достигли локального дна. Для облегчения выбора «Ф.» составил таблицу по наиболее ликвидным акциям российских компаний и спрогнозировал их дивидендную доходность по итогам 2008 года. Следует учесть, что при формировании списка не учитывались всевозможные заявления менеджмента компаний – если он уже высказывался на эту тему.

Для получения итогового результата мы исходили из двух предпосылок: заявленные в дивидендной политике минимальные выплаты акционерам (как правило, в процентах от чистой прибыли) и экстраполированный на 2008 год объем дивидендов в 2007-м в процентах от чистой прибыли. Но здесь своя тонкость. Подавляющее большинство компаний, несмотря на претензии на прозрачность бизнеса, не имеют дивидендной политики. А их устав оставляет определение размера дивидендов на усмотрение собрания акционеров, конечно, кроме размера дивидендов по привилегированным акциям. В таких случаях нижняя граница доходности по обыкновенным акциям указывалась как «0». Но даже если минимальный порог существует, то он, зачастую, определяется как процент чистой прибыли по РСБУ.

Получается любопытная коллизия – чистая прибыль по РСБУ в разы меньше чистой прибыли по МСФО или US GAAP. Например, «Транснефть» заявляет дивиденды по привилегированным акциям в 10% от чистой прибыли – но вычисленной по российским стандартам. Между тем, этот показатель для компании по РСБУ равен всего 4 млрд рублей, а по МСФО – уже 64,6 млрд. В результате акционеры фактически не дополучают деньги.

Отдельные компании приняли дивидендную политику, оговаривающую минимум выплат, только в 2008 году. Например, совет директоров «Белона» только прошедшим летом утвердил нижний порог в 50% чистой прибыли. В результате за 2007 год на дивиденды перечислено 30% чистой прибыли. Но минимальный размер дивидендов за 2008 год «Ф.» рассчитывал уже исходя из планки в 50%.

Дивиденды за год считались не как выплата по итогам периода, а как общая сумма полученных акционерами денег за все отчетные периоды 2007 года. Например, дивиденды «Северстали» по итогам 2007 года составили 4 рубля на акцию. Тем не менее, в таблице указано число в $0,74 - компания в течение года перечислила акционерам дополнительно 15,1 рубля.

Акции отнюдь не всех компаний годятся как источники дохода по дивидендам – стоимость акций растет или падает, а политика совета директоров, нацеленная на агрессивное наращивание бизнеса, не позволяет обойтись кредитованием. Например, совет директоров розничной сети «Магнит» рекомендовал не выплачивать дивиденды по итогам 2007 года, а направить чистую прибыль на развитие компании, инвестиционная программа которой в 2008 году требует $600 млн. Эта мера обусловлена дороговизной заемного финансирования. Поэтому «Магнит» и еще ряд компаний со схожей политикой в список не попали.

Прогноз дивидендной доходности по некоторым эмитентам

Примечания:

* выведено, исходя из консенсуса-прогноза по чистой прибыли, рассчитанного на основе предположений аналитиков «Ренессанс Капитала», «Тройки Диалог» и «Юникредит Атона».

** первое число указано, исходя из минимума, зафиксированного в дивидендной политике. Второе – экстраполяция данных по выплатам в 2007 году.

*** Стоимость акций взята с ММВБ и пересчитана по курсу ЦБ на 17.09 и 23.09 – 25,5 и 25,27 рублей за $1, соответственно

**** расчет на 1 тыс. акций

***** владельцы привилегированных акций имеют право на получение ежегодного фиксированного дивиденда, составляющего 100% от номинальной стоимости акции (1 рубль), если иное решение не принято общим собранием акционеров.