IPO входит в банковскую моду

Мода на публичное размещение акций докатилась до второго эшелона российских банков. На прошлой неделе стало известно, что провести IPO и броситься в погоню за Сбербанком, капитализация которого приближается к 1 трлн руб., готовы не только Внешторгбанк, Росбанк и «Уралсиб», но и Международный банк Санкт-Петербурга с Юниаструм банком. Причем последний при капитале в $40 млн оценивает себя в $300 млн.

Как и более мощные конкуренты, банки второго эшелона собираются продать себя дорого, но аналитики не ожидают большого спроса на их акции.

Без бумаг

Капитализация Сбербанка с 2004 года выросла с $9,8 млрд до $30 млрд. Аналитик «Ренессанс капитала» Эндрю Кили полагает, что и дальнейший рост Сбербанка был бы также неудивителен с учетом недостатка альтернативных возможностей для вложений в акции банков. Но несколько банковских бумаг на рынке есть.

Дневной оборот по акциям Промстройбанка (ПСБ) на ММВБ в этом году составляет от 14 млн руб. до 75,5 млн руб., по акциям Банка Москвы — 2,7–20 млн руб., банка «Возрождение» — не более 3,3 млн руб.

Отдельные сделки в РТС проходят по акциям банка «Петрокоммерц». Кроме того, на рынке присутствуют бумаги губернского банка «Тарханы», банка «Авангард» и ряда других, и большинство из них показали огромный рост в прошлом году. А акции банка «Ярославич», занимающего 1017-е место по размеру капитала среди российских банков, регулярно входят в число лидеров ММВБ по росту и падению. Сотрудник банка, пожелавший остаться неназванным, говорит, что на бирже обращается около 3% акций, принадлежащих миноритарному акционеру, который хочет продать свой пакет менеджменту. «Но мы контролируем более 90% акций, продавать их не собираемся, поэтому нам все равно, что происходит на бирже»,— рассказал он.

«На рынке есть банковские акции, но у большинства из них крайне низкий free-float»,— говорит аналитик инвестбанка «Траст» Алексей Захаров. Главный экономист Альфа-банка Наталия Орлова оценивает долю акций в свободном обращении у ПСБ и Банка Москвы в 15%. Захаров считает, что у Банка Москвы free-float значительно ниже— около 5%. Ранее президент Банка Москвы Андрей Бородин говорил, что на рынок выйдет небольшой объем акций, поскольку акционеры не стремятся избавляться от бумаг банка.

По новым правилам

Первые банковские IPO будут проходить уже по новым правилам публичного размещения акций, принятым в январе Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР).

Они ограничивают количество акций, которые могут быть размещены за рубежом, 70% от общего объема IPO и устанавливают квоту в 35% (от общего количества акций эмитента) для выпуска депозитарных расписок на акции российских компаний. Таким образом, Росбанку, который хочет предложить инвесторам до 25% своих акций, придется оставить на ММВБ как минимум 7,5%, а Внешторгбанку при размещении 10–20% акций — 6%. Квоту на депозитарные расписки почти полностью может выбрать только Газпромбанк (33% его акций для проведения IPO в 2007 году намерен выкупить немецкий Dresdner Bank), да и то только в том случае, если его главный акционер «Газпром» согласится вывести на рынок до 50% акций «дочки».

Между тем пока провести IPO для банка технически более сложно, чем для любой другой российской компании.

После либерализации правил торговли акциями «Газпрома» банковские акции остаются наиболее зарегулированным сегментом фондового рынка, поскольку банки обязаны получать разрешение ЦБ на любое отчуждение своих акций в пользу нерезидентов. Чтобы сделать более активной торговлю банковскими акциями между иностранными участниками, регулятор разрешает без дополнительных разрешений их вторичную продажу иностранным инвесторам.

«При проведении IPO акции банка будут продаваться специальной компании-нерезиденту, которая получает все необходимые разрешения в ЦБ,— говорит представитель одного из банков, готовящихся к публичному размещению,— в последующем при продаже фондам и другим инвесторам менее 20% акций согласовывать сделки с ЦБ не потребуется». Зампред правления МДМбанка Алексей Панферов называет эту схему разумной, однако Кили напоминает, что если пакет иностранного инвестора переходит к резиденту, то для продажи нерезидентам разрешение понадобится вновь.

Сейчас на согласовании в Минфине находятся поправки в закон «О банках и банковской деятельности», согласно которым любой инвестор вне зависимости от юрисдикцииможет приобретать до 10% акций банка без получения разрешения, напоминает Кили. Но когда поправки пройдут Госдуму, неясно.

IPO для всех

Идею выводить акции на биржи банкирам подсказал регулятор. Первый зампред Центробанка Андрей Козлов в августе 2005 года назвал IPO основным способом увеличения капитала подопечных, а в декабре на встрече банкиров с президентом глава ЦБ Сергей Игнатьев посетовал, что процесс публичного размещения акций банков «практически не идет». А теперь количество банков, желающих провести IPO, растет с каждым месяцем. В октябре было объявлено о возможном публичном предложении акций объединенного банка «Уралсиб», в ноябре президент ВТБ Андрей Костин рассказал о поддержке планов по IPO банка со стороны правительства, а вскоре о сроках IPO (второй квартал этого года) объявил Росбанк.

Между тем на прошлой неделе выяснилось, что на статус публичной компании намерены претендовать не только банки первой десятки, но и их менее мощные конкуренты.

Президент и основной владелец Международного банка Санкт-Петербурга (МБСП) Сергей Бажанов сообщил, что до конца года банк хочет вывести на биржу 10–25% своих акций. Практически одновременно о планах провести IPO 25% своих акций до конца следующего года объявил Юниаструм банк. МБСП занимает 76е место среди банков по размеру капитала, «Юниаструм» — 141-е (данные «ИнтерфаксЦЭА» по итогам третьего квартала 2005 года).

Бажанов не назвал ни площадки, на которой может пройти размещение, ни оценочной стоимости банка, а предправления Юниаструм банка Геннадий Писков сообщил «Рейтер», что акции планируется вывести на ММВБ, а также на «рынок альтернативных инвестиций» — так называется одна из секций Лондонской фондовой биржи. При этом, по собственным оценкам «Юниаструма», банк с капиталом около 1,1 млрд руб. (по итогам третьего квартала прошлого года) стоит около $300 млн. «Через три-пять лет каждый болееменее заметный банк проведет IPO»,— резюмирует Алексей Захаров.

Сколько стоят банки

Российские банкиры оптимистично оценивают стоимость своего бизнеса, но продать свои акции дорого, видимо, получится далеко не у всех, полагает председатель правления Международного московского банка Илкка Салонен. Предправления Росбанка Александр Попов в вопросе цены ориентируется на банки Восточной Европы, которые, по его словам, торгуются с коэффициентом от 2,5 до 3,5 к капиталу (P/BV). А Андрей Костин в прошлом июле говорил Bloomberg, что ВТБ может выручить от IPO до $2 млрд, что при размещении 20% акций соответствует оценке всего бизнеса в $10 млрд.

По оценкам «Траста», на 1 января капитал ВТБ по МСФО должен составить примерно $4,5 млрд. В ВТБ не стали комментировать тему IPO, а инвестбанкир, пожелавший остаться неназванным, отмечает, что Костин делал расчеты до ралли на рынке акций Сбербанка и акций банков на развивающихся рынках.

По данным «Ренессанс капитала», по итогам 2005 года Сбербанк торгуется с коэффициентом 4,8 к капиталу, у венгерского OTP-банка P/BV составляет примерно 3,7, у польских Bank Pekao и BRE Bank— 3,4 и 2,6 соответственно, а бразильского Banco Bradesco — 3,7. По мнению Захарова, Росбанк и ВТБ могут рассчитывать на аналогичную оценку рынком, поскольку оба банка с увеличением масштаба бизнеса будут сокращать долю операционных расходов и увеличивать рентабельность.

«Росбанк может получить 2,5 P/BV, а ВТБ даже больше — 3–3,5, его инвесторы разорвут на части»,— говорит Захаров.

Впрочем, к IPO небольших банков аналитики и банкиры относятся довольно скептически. «Российские банки действительно недооценены, на них будет хороший спрос, но мелкие игроки вряд ли заинтересуют инвесторов настолько, чтобы они платили за банк больше двух–трех стоимостей капитала»,— полагает Алексей Панферов. Алексей Захаров также скептически относится к IPO небольших банков. «Справедливо оценить средний российский банк довольно трудно,— говорит он,— многие из них раньше формировали уставные капиталы с помощью схем и ненадлежащих активов». Но если небольшому банку удастся сформировать адекватную стратегию и показать хорошие результаты по рентабельности, то шансы удачно разместить акции достаточно высоки, полагает аналитик Газпромбанка Михаил Зак. По его словам, «добиться оценки 3,5–4 к капиталу вряд ли удастся, но своего инвестора такие банки найдут». «Таких банков, которые можно сегодня продавать, на рынке нет практически,— уверен президент Альфа-банка Петр Авен,— во-первых, маржа низкая, доходность на капитал ниже, чем везде, риски больше». Авен считает, что покупать акции большинства российских банков пока некому.